市場(chǎng)機(jī)制的缺失，使得利用相對(duì)價(jià)格變動(dòng)（比如匯率、利率等）來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)本身就沒有多大的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。宏觀方面的任何舉措（加息也好，提升準(zhǔn)備金也罷），更多流于一種道義宣示。

    央行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5％（1月6日《新京報(bào)》）。一切皆在意料之中。

宏觀調(diào)控壓力依然很大

    年末數(shù)據(jù)顯示，投資自去年7月以來有所減速，貨幣信貸增速也持續(xù)下滑，但主要得益于水分很大的票據(jù)融資的大幅壓縮，短期信貸和中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)依然保持較高水平。值得指出的是，自2006年1月份以來，M1、M2喇叭口從最高的8.6%一路縮小，直至消失。從目前情況判斷，M1增速上升M2增速下降的情況可能持續(xù)，以至最終M1增速超過M2.按照傳統(tǒng)理論，喇叭口的縮小可能預(yù)示著通脹壓力的增大，宏觀調(diào)控壓力依然很大。
    談及宏觀調(diào)控，我們都習(xí)慣性將央行置于風(fēng)暴的中心，繼續(xù)升息、上調(diào)準(zhǔn)備金率等等論調(diào)不時(shí)出現(xiàn)，所有各方面壓力總是逼迫著央行不斷出招。客觀上講，在當(dāng)下國(guó)際資本自由流動(dòng)的情況下，對(duì)于一個(gè)需要同時(shí)兼顧匯率和利率的貨幣當(dāng)局來說，貨幣政策從根本上講談不上多少獨(dú)立性，卻要獨(dú)立肩負(fù)起宏觀調(diào)控的重任，的確勉為其難。每每面對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的困局，央行注定只能在收緊流動(dòng)性（加息、提升準(zhǔn)備金率）與升值的夾縫中求得平衡。

貨幣政策的失效日益成為一種全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象

    從全球視野看，貨幣政策的失效不光是在中國(guó)，且已經(jīng)日益成為一種全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。對(duì)于一個(gè)外貿(mào)依存度高達(dá)70%的全球第四大經(jīng)濟(jì)體、第二大貿(mào)易體，中國(guó)投資減速的信號(hào)，意味著全球大宗商品（特別是能源）的價(jià)格將持續(xù)面臨向下的壓力。由此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)調(diào)整的壓力將減輕，飽受詬病的“雙赤”可望獲得短期改善，美國(guó)加息也可能得以喘息，甚至很有可能在今年早些時(shí)候開始降息。如此，資產(chǎn)（房地產(chǎn)和股市）泡沫的延續(xù)，使得消費(fèi)需求在2007年仍可望保持在一個(gè)較高的增長(zhǎng)水平。特別是明年又值美國(guó)大選年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸某種程度上為執(zhí)政黨的選戰(zhàn)騰出了政策空間，美元有可能開始新的一輪戰(zhàn)略性貶值，如同2003年一樣，使得對(duì)美貿(mào)易出超國(guó)的緊縮政策將很可能前功盡棄。
    自2004年6月美國(guó)啟動(dòng)加息周期調(diào)整經(jīng)濟(jì)以來，歐洲、日本卻遲遲沒有動(dòng)靜。直到2005年12月，歐洲央行才開始出招，而日本直到2006年8月，才正式結(jié)束長(zhǎng)達(dá)5年的零利率。是否就此能約束日益嚴(yán)重的全球流動(dòng)性泛濫，筆者個(gè)人看法并不樂觀。
    歐、日看著美國(guó)，美國(guó)也在觀察美國(guó)以外的世界，各方都在進(jìn)行著心理的博弈，誰(shuí)也不愿意單方面過多地承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本，從而導(dǎo)致貨幣政策的全球性失靈。根源在于，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)失衡的全球性特征與貨幣政策地域化的兩難沖突。一個(gè)高度外向型的經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)）在制定政策時(shí)，不僅要看自身，更要著眼于世界。

宏觀方面的舉措更多流于一種道義宣示

    從經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革在相當(dāng)程度上是由政府推動(dòng)、主要依靠政策規(guī)范和法令來展開的強(qiáng)制性制度變遷，是由政府在主導(dǎo)資源配置。我們現(xiàn)在常講的中國(guó)的“高儲(chǔ)蓄”問題，實(shí)際上主要是政府部門儲(chǔ)蓄在大幅增長(zhǎng)，在高達(dá)44％的儲(chǔ)蓄率當(dāng)中，政府部門的占比高達(dá)21％，也就是，有9個(gè)百分點(diǎn)的儲(chǔ)蓄率是政府形成的，政府部門的高儲(chǔ)蓄導(dǎo)致政府及政府主導(dǎo)投資趨勢(shì)近些年明顯上升，根據(jù)2003年資金流量表測(cè)算，政府直接進(jìn)行和通過企業(yè)間接發(fā)生的投資，目前已經(jīng)占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中總投資份額的23％。這一比例在近兩年可能還在加速上升。
    問題的復(fù)雜之處還在于，由于政府對(duì)各種資源擁有強(qiáng)大的掌控權(quán)，企業(yè)如果得不到政府的支持，生存下來是難以想象的，大量企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)，不得不以變異的行為尋求與行政權(quán)力相結(jié)合的機(jī)會(huì)；銀行同樣如此，因?yàn)橥恋亍⒍愂铡⑹袌?chǎng)準(zhǔn)入等各種花樣翻新的優(yōu)惠行政政策，是當(dāng)下銀行最值得信賴的抵押物和擔(dān)保，故此，在這個(gè)層面上，金融資源自然就服從于行政權(quán)力而配置，達(dá)成了資本與權(quán)力的結(jié)合。
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)的行政化傾向，已經(jīng)嚴(yán)重地左右著中國(guó)的政策戰(zhàn)略。在政府主導(dǎo)要素資源配置的體制下，經(jīng)濟(jì)主體（政府、企業(yè)、銀行）對(duì)于宏觀調(diào)控的信號(hào)無動(dòng)于衷，以往央行就全國(guó)借貸利率發(fā)出的任何意見，對(duì)于銀行分行如何向地方投資項(xiàng)目配置資金往往影響不大。市場(chǎng)機(jī)制的缺失，使得利用相對(duì)價(jià)格變動(dòng)（比如匯率、利率等）來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)本身就沒有多大的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。宏觀方面的任何舉措（加息也好，提升準(zhǔn)備金也罷），更多流于一種道義宣示。
    沒有了監(jiān)管職能的央行，又缺乏暢導(dǎo)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，只可能處于一種不斷被矮化的境況。中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，比任何時(shí)候都更表現(xiàn)為“反宏觀”。如果宏觀政策調(diào)控上出手過重，經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大。這個(gè)現(xiàn)實(shí)也給中國(guó)一個(gè)重要的啟示，那就是必須加快體制改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，金融宏觀調(diào)控面臨的深層次矛盾才可能得以根本解決，央行才可能成為真正的宏觀調(diào)控的中樞。

（中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）