國際清算銀行(BIS)最新公布數據顯示，2014年四季度中國外債急劇下降，較前一季度減少510億美元，下降規模為有記錄以來第二，僅次于發生全球金融危機的2008年第四季度。外媒對此分析稱，這或與美元穩步升值、中國資本外流等有關。

　　不過，這一統計結果距今已過去5個多月，這段時間里，中國央行連續兩次降息并擴大存款上浮區間，兩次下調存款準備金率達罕見的150個基點，并歷史性地推出《大額存單管理暫行辦法》。相應地，銀行間市場資金價格紛紛下探2009年低位，以制造業PMI指數為代表的經濟指標開始回升。對于下半年的經濟形勢，市場非常關心。

　　筆者發現，去年四季度的外債規模下降，其實與這些負債的期限多集中在1年期以下有關，而其根源又與2013年6月至年末國內市場爆發“錢荒”密不可分。而隨著2014年中國政府開始加杠桿，在明顯減弱企業“出海”借錢沖動的同時，更推動了企業盡快還清短期外債的意愿。

　　這實際上就是套息資金的一種剛性平倉行為。除了境內外利率差正在快速縮小外，美元指數2014年7月觸底后迎來趨勢反轉，今年3月攀至2003年以來高位100.4之后，人民幣對美元匯率呈現強烈的貶值預期，都對這種平倉行為起到了推動作用。去年初至今年3月，人民幣匯率大起大落，對美元累計貶值接近4%。在美聯儲加息預期下，這一趨勢還可能延續。也就是說，利差與匯差雙雙逆轉，進一步強化了企業償還外債的意愿。

　　外債的償還，意味著在國內市場賣出人民幣和買入美元，這加劇了美元對人民幣的上漲。不過筆者分析認為，上述2013年錢荒期間借入的短期外債，今年上半年之內或可大部分償還結束。即便美聯儲加息預期不改，但推動人民幣貶值的市場條件正在減弱。隨著今年上半年外債集中到期，下半年外匯占款或會正常增長，后市可看多人民幣。

　　外匯管理局統計顯示，在我國所有外債余額中，短期外債比例由2013年一季末的73.95%一路升至當年末的78.39%歷史高區，而在2014年末驟降了10個百分點至69.36%。很明顯，這已經部分印證了上述判斷。

　　從國際收支平衡表來看，海外貸款體現為資本項下的流出。如果我國外債余額下半年開始遞減，那么資本項下流出減少與經常項目順差維持，金融機構外匯占款亦有望呈現增長。人民幣對美元匯率的重新走升，將有望在下半年逐漸實現。