自5月中旬銀行間隔夜回購利率跌破1.1%以來，迄今為止的近20個交易日內(nèi)，歷經(jīng)3000億元地方政府債發(fā)行、中國核電等大盤股申購沖擊之后，這一資金價格依舊穩(wěn)定于1.0%附近的低位。

　　需要注意的是，金融市場中的利率不管多低，它總是與價格成本或風(fēng)險成本相關(guān)的。據(jù)官方資料，央行對金融機構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金利率(即超儲利率)，1998年3月最初定為5.22%，之后一路單邊下調(diào)至3.54%、2.07%、1.62%及0.99%。自2008年11月27日下調(diào)至0.72%以來，迄今仍沿用這一標(biāo)準(zhǔn)。可以說，這一利率便是當(dāng)前銀行間市場利率的基準(zhǔn)線，沒有誰會接受除央行之外的任何機構(gòu)支付低于此的資金回報。

　　目前的情況是，一方面商業(yè)銀行手頭資金充裕，但出于對中長期信用風(fēng)險等的擔(dān)憂，銀行主動放貸意愿低迷，大量資金在期限更短和風(fēng)險相對可控的貨幣市場中流轉(zhuǎn);另一方面，中國央行對愿意主動上繳超儲的商業(yè)銀行給出0.72%的利率回報，那部分不放貸以及不進入貨幣市場的資金，便源源不斷堆積到了央行賬上。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成介紹，今年4月末我國銀行業(yè)整體超儲率為3.3%，比上月末提高1個百分點，流動性日益寬裕。

　　由于貨幣市場存在未知的價格波動及信用風(fēng)險，這部分溢價就理所當(dāng)然地體現(xiàn)為市場價格與官方價格之間的利差。上述期間利率均值與央行超儲利率0.72%之間30余個基點的利差，便是當(dāng)前市場公認的“安全墊”。即便市場利率還可能進一步向下，比如說降至2009年3月0.81%的歷史低位，但不可能低于0.72%。

　　造成這一局面的政策原因，應(yīng)與數(shù)萬億地方債的逐步置換及經(jīng)濟新常態(tài)仍將延續(xù)等有關(guān)。不過，上述“超低利率”尚未傳導(dǎo)至中長期限品種，也未能直接降低全社會融資成本。因此，央行對癥下藥，收納了銀行以收益高于超儲的正回購形式上繳的部分短期流動性，并以中長期限抵押補充貸款(PSL)方式為國開行注資，實現(xiàn)了“鎖短放長”扭曲操作。可以料想，在這一大背景下，為應(yīng)對若隱若現(xiàn)的“流動性陷阱”，央行的扭曲操作還將繼續(xù)。