管理層緊急叫停傘形信托。這種傘形信托具有杠桿大、成立快的特點，對于股市助漲助跌有很強作用。投資者理解管理層叫停傘形信托，有打壓A股的意思，但本欄認為，此舉或意在限制過度杠桿，防止風險集中爆發。

　　2008年之前，全球股市流動性泛濫，結果在美國次貸危機爆發時，高杠桿也被認為是罪魁禍首。后來全球經歷了去杠桿化的過程，但是這一過程并沒有引發全球股市的下跌，相反美國股市還走出不斷上漲的走勢，去杠桿化配合著量化寬松，對股市不是壞事，至少在美國曾經得以驗證。

　　如今的A股市場，經歷了降息和降準，寬松的資金面應該沒什么問題，在資金面寬松的背景下，就算市場杠桿率很低，該有的牛市也還是會有的，沒有傘形信托或者融資資金購買股票，也自然會有公募基金、QFII等資金不斷進場買股，只要股票有上漲的潛力，就永遠不愁沒有錢去買入。

　　現在的問題是，管理層不希望有太多的“拼命三郎”成為推高股價的主力。這些資金就好像沒穿鎧甲上戰場的戰士，雖然身形較重鎧甲戰士更加靈活，但是明顯缺少了一層保護。假如是普通資金購買股票，就算短期被套，只要大方向是正確的，總有能夠獲利的時機。高杠桿最近則不同，假如杠桿率高達1：4，當股票出現連續三個跌停板的時候，資金已經虧損殆盡。更重要的是，只要出現第一個跌停板，不管是客戶還是券商，都一定會緊張兮兮的。

　　杠桿是個雙刃劍，既能夠幫助投資者擴大投資收益，同時也會大幅增加投資者的投資風險，甚至能夠把本是盈利的交易做虧，這絕不是怪事。

　　最重要的還不是單一投資者的風險。一旦有大量高杠桿投資者出現爆倉，把股票不斷甩向市場，那么還可能引發股市更大幅度的下跌，甚至像多米諾骨牌那樣不斷引發新的杠桿資金爆倉，一旦出現這樣的情況，將是投資者的悲哀。

　　本欄認為，杠桿太大絕非好事，尤其是非系統性風險極大的個股。對于股指期貨和期權，雖然杠桿率也很高，但是它們對應的畢竟是相對活躍的一攬子股票，集中爆發風險的概率不大。但是高杠桿資金買入的個股則不同，一旦個股出現自身問題，例如昌九生化那樣的重組告吹，大面積的杠桿資金平倉盤將會把股價打壓至更低的價格。

　　對于普通投資者來說，杠桿最好控制在兩倍以內，這樣的比例不會引發過大的風險。香港股市的“孖展”業務，也就是券商給客戶提供的融資服務，融資比例一般為1：1，也就是我們理解的兩倍杠桿。