“讓市場的歸市場，政府的歸政府”，“凡市場能做的政府就不做”，這是我們推行市場化改革的核心理念。推行注冊制就是讓股市的發行定價進一步市場化，讓市場在資源配置中發揮決定性作用。那么實行注冊制后哪些權力該歸于市場或進一步歸于市場?

　　近日管理層有一種提法，企業擁有發行股票籌集資本的天然權利。所以注冊制改革只審公司信息不審公司質地，就是把這種天然權利回歸股份公司。但公司股份發行分為兩種，一種是公開發行，一種是私募，私募不需任何批準，公開發行則必須批準。對此，我們不妨做些討論。

　　我國現行的證券法規定：未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。美國的證券法同樣規定：任何人不得銷售和推銷任何證券，除非已經注冊或得到豁免。這些規定劃分得很清楚，企業有發行股票籌資的天然權利，但沒有上市的天然權利。上市是指在場內市場交易，因此是有標準的。所以，我們必須發展多層次市場，讓所有的股份公司不但有發行的權利，還有一個適當的交易市場。隨著注冊制的實施和多層次市場的發展，股份公司的天然權利和交易權利會得到落實。

　　無疑，應把對發行人的價值判斷完全交給市場。現行的核準制其核準的內容包含了發行人夠不夠上市條件，其中很重要的是財務指標，如主板市場要求最近三個會計年度凈利潤均為正數且累計不超過人民幣3000萬元等。 注冊制實行后審查部門只負責給投資者一個真實的公司，而不問這是個什么樣的公司、是否盈利、是否能持續盈利，對公司價值的判斷完全交給了市場，因此，公司能不能發行成功也完全由市決定場。這意味著發行和上市的分離，意味著現行首次公開發行股票并上市的規定和相關審核內容及方式的終結。

　　把對發行人的價值判斷完全交給市場，意味著將股票定價權、配售權以及發行數量和發行節奏完全交給市場。

　　市場經濟制度的核心是自由價格制度。在完全競爭的市場環境里，優質優價，低質低價，資金通過價格機制配置給優質公司。現行詢價制的定價由部分機構參與，排斥其他投資者參與，這本身就不是充分競爭的市場定價。何況行政上還對詢價制的定價設置了層層限制。如設置了定價與發行人股東持股期限和減持價格掛鉤的機制;設置了剔除詢價機構最高報價部分的機制。雖然這些設置在一定時期內是有益的，但并不符合由市場自由定價的市場規則。將定價權完全交給市場就要交給市場的全體投資者，并取消對定價的種種限制。

　　現行核準制下的新股配售，不但由行政規定了網上和網下的配售比例，還規定了網上申購數量超過50倍以上、100倍以上、150倍以上要從網下向網上回撥的三擋回撥機制和回撥比例。對網下配售部分又規定了優先向社保基金、公募基金配售，配售比例不得低于40%，還要向企業年金、保險基金配售一部分。把股票配售權完全交給市場，就要取消這些煩瑣的規定，由市場全體投資者直接申購，價高者得。需要說明的是，有人說把配售權交給市場是指交給券商，由券商主導配售。這種配售方式在現在新股紅利巨大的情況下是行不通的。由券商選擇配售對象只能在新股紅利消失、新股發行并非易事之后才能試行。

　　由于過去發行數量和發行節奏都由管理層掌握，所以市場往往以管理層是加大新股發行還是減少或停止新股發行作為觀察管理層對市場看法的窗口，也把此視作管理層調控市場的手段。經過幾次發行制度改革，發行人已獲得了較多的發行節點選擇權，比如2013年11月那次改革就規定，發行文件有效期為12個月，公司可選擇發行時點。但由于等待過發審關的公司眾多且等待時間過長，發行人一旦拿到核準批文，總是急不可待地抓緊時間上市，因而客觀上仍由管理層掌握著發行數量和節奏。去年管理層就確認，從當年6月至12月，每月發行股票十幾家，總量控制在100家左右。實行注冊制后，可研究如何提高審查效率，縮短排隊時間，讓公司在過發審關后有充裕的時間選擇上市時點。這樣，發行人都會想方設法選擇在市場高漲和牛市環境而盡量避開股市低迷和熊市時申請發行和上市，從而形成對股市漲跌的市場化有益調節。