北京時間周四凌晨，美聯儲宣布退出量化寬松政策(QE)。關于QE退出的故事已經講了好久，所以外界對于這一消息并不感到意外，但美聯儲的舉動并不會因為符合預期而減小影響，大家都要積極應對。

　　市場總是提前做出反應。在美聯儲QE退出預期的影響下，國際市場已經發生了較大變化，比如美元匯率近半年以來快速走強，國際大宗商品價格尤其是原油價格相應走低，歐美股市出現階段性回調。現在靴子落地，美聯儲聲明中鷹派色彩濃厚，預期中的影響有可能變為現實。

　　通常認為，發達國家央行退出寬松貨幣政策，資金將會從新興市場國家流出，對這些國家的經濟帶來沖擊。不過，新興市場不是鐵板一塊，國際經濟環境和發達國家政策變動所產生的影響，還要考慮各自的經濟基本面。金磚四國中的印度和巴西，過去幾年經濟增速深度回調，印度從2010年的10.0%回落至2013年的4.9%，巴西從2010年的7.5%回落至2013年的2.2%，如此巨幅的波動，同其基本面薄弱有很大關系。

　　相對來說，中國經濟的回落比較溫和，調整過程中未見貨幣大幅貶值和資金大規模流出的情況。但是，QE退出和預期中的美元加息，必將縮小美元和人民幣的利差，囿于缺乏足夠靈活性的匯率安排，國內貨幣政策有可能出現被動緊縮的效果。外匯流入減少已經改變了中國被動投放基礎貨幣的局面，為保流動性適度，中國央行在積極進行公開市場操作的同時，還創設了常備借貸便利、抵押補充貸款等多種主動投放工具，預計后續這些工具將會視情況頻繁使用。

　　中國經濟調整過程中，關于放松貨幣政策的呼聲一直很高，但中國貨幣當局頂住了壓力，沒有采取降準和降息等大力度措施。貨幣政策的鷹派做法，除了吸取過往刺激政策教訓、倒逼結構調整等考慮之外，還有擔憂通脹壓力回升、房地產市場反復等掣肘因素。如今看來，隨著物價繼續回落和房地產市場持續調整，制約貨幣政策逆周期操作的因素越來越少，如果中國經濟增速大幅偏離潛在增長水平，明年的貨幣政策放松力度有可能會加大。

　　與很多西方國家的貨幣當局不同，中國的貨幣政策堅持多目標制，操作空間比較狹小，同時現有的匯率安排仍然缺乏足夠的靈活性，使決策者始終難以跳出“蒙代爾不可能三角”的制約。在美聯儲大幅擴張貨幣政策時，中國要面臨資金流入帶來的被動擴張壓力，如今QE退出，中國又要應對可能出現的緊縮壓力。未來中國若要爭取更大的貨幣政策主動權，還需要讓匯率制度更加靈活，去年底擴大人民幣兌美元波幅是應時而動的舉措，下一階段還需多動腦筋。