歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯(lián)儲(chǔ)考慮進(jìn)一步收縮量化寬松(QE)政策的時(shí)候，歐洲央行宣布再度降息，進(jìn)一步調(diào)低隔夜存款的負(fù)利率。在歐洲再度進(jìn)入寬松時(shí)代的同時(shí)，筆者認(rèn)為，歐洲銀行釋放的巨額資金將會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。當(dāng)前的國際金融環(huán)境將引導(dǎo)資金再度流向新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是更具活力的亞洲市場(chǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體需要為此做好充分準(zhǔn)備。
歐洲央行降息頻率過快
9月4日，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調(diào)0.10個(gè)百分點(diǎn)至0.05%，并將商業(yè)銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調(diào)低至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。除了宣布降息，歐洲央行行長德拉吉還在利率會(huì)議后舉行的新聞發(fā)布會(huì)上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開始購買資產(chǎn)擔(dān)保債券(ABS)，以刺激信貸流動(dòng)，歐洲央行還將買入廣泛的擔(dān)保債券投資組合，并且討論了歐洲版QE政策。據(jù)摩根士丹利分析，目前歐洲有約6900億歐元的ABS，歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。
市場(chǎng)對(duì)歐洲央行這一降息舉措大感“意外”，引發(fā)了歐洲股市大漲，歐元暴跌。筆者認(rèn)為，歐洲央行降息頻率過快，是讓市場(chǎng)感到“意外”的重要原因。
早在2013年11月，為了應(yīng)對(duì)通縮和滯脹對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的威脅，歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個(gè)基點(diǎn)至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，同時(shí)維持隔夜存款零利率不變。此時(shí)，歐元區(qū)主要利率已經(jīng)達(dá)到了歷史最低水平。2014年6月5日，歐洲央行再度降低三大主要指標(biāo)利率，再融資利率從0.25%削減10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，隔夜存款利率從0削減10個(gè)基點(diǎn)至-0.1%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個(gè)基點(diǎn)至0.40%。此時(shí)，歐洲央行已經(jīng)罕見地進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代。而2014年9月4日進(jìn)一步降息，使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%，在短短的16個(gè)月時(shí)間內(nèi)就下降了93%。
再度降息實(shí)屬無奈之舉
歐洲央行的此次再度降息，其實(shí)是無奈之舉。歐洲央行行長德拉吉在解釋降息政策時(shí)表示，通脹數(shù)據(jù)疲軟、歐元區(qū)增長乏力、信貸動(dòng)能匱乏等都是此次政策寬松的推手。他在講話中指出，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失去增長動(dòng)能。歐元區(qū)整體通脹前景受抑制，不充分的結(jié)構(gòu)性改革造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，盡管今年6月就啟動(dòng)了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的寬松措施，甚至不惜成為全球首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，但刺激經(jīng)濟(jì)的效果仍然令人失望：歐元區(qū)7月份失業(yè)率出現(xiàn)了自2013年9月以來的首次上升，8月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)出13個(gè)月新低，8月的通脹率更是創(chuàng)出0.3%這一5年來的最低水平，距離歐洲央行接近2%的通脹目標(biāo)越來越遠(yuǎn)，更加引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)出現(xiàn)通縮的擔(dān)憂。
另一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。為了應(yīng)對(duì)烏克蘭危機(jī)，歐盟在美國的壓力下，追隨美國對(duì)俄羅斯實(shí)行進(jìn)一步的制裁，引發(fā)了俄羅斯對(duì)歐盟的反制裁。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進(jìn)口牛肉、奶制品、水果、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品，這對(duì)歐盟遲遲未能復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)無疑是雪上加霜。歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)，對(duì)俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入。歐盟不僅在農(nóng)業(yè)和國際貿(mào)易上面臨困難，而且為了政局穩(wěn)定，還要對(duì)受影響的農(nóng)民給予巨額補(bǔ)貼，更加重了歐盟財(cái)政負(fù)擔(dān)。
歐洲央行一而再、再而三地降息，無非希望推動(dòng)更多信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，流向市場(chǎng)，以遏制通縮長期化的威脅，推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，此次降息，歐洲央行能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)嗎?筆者對(duì)此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來的多次降息的效果已經(jīng)看到，盡管一再降息，但是，釋放出的巨額資金仍然未能流入經(jīng)濟(jì)實(shí)體，陷在泥潭里的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然不能拔腿出泥，甚至越陷越深，逐步出現(xiàn)了通縮長期化的跡象。通縮是個(gè)怪物，越是通縮，銀行越是擔(dān)心呆賬壞賬增加而謹(jǐn)慎放貸;而企業(yè)也更加擔(dān)心市場(chǎng)需求不足而不敢增加生產(chǎn)。這兩種擔(dān)心，往往會(huì)形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致通縮的陰魂長期不散。
資金溢出將流入新興經(jīng)濟(jì)體
歐洲央行實(shí)行QE所釋放出來的巨額資金將流向何處?從國際視野來看，歐美股市在流動(dòng)性的推動(dòng)下已經(jīng)屢創(chuàng)新高，累積的風(fēng)險(xiǎn)越來越大;國際大宗商品價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下，已經(jīng)進(jìn)入了中長期的下降通道;美元的走強(qiáng)也令國際投資者對(duì)美元的興趣減弱;只有經(jīng)過充分調(diào)整后的新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是更具活力的亞洲市場(chǎng)，可以重新吸引國際投資者的目光。
新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)經(jīng)受了國際金融危機(jī)的沉重打擊而遭受重創(chuàng)，目前雖然有初步的起色，但與歐美股市相比，仍然處于價(jià)值洼地，正處于投資的好時(shí)機(jī)。而新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長的速度，也將會(huì)大大快于歐洲和日本。其中，中國經(jīng)濟(jì)正在結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)散去，消費(fèi)的增長速度將有利于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定，而中國股市經(jīng)過制度改革之后，將會(huì)釋放出制度紅利，目前A股市場(chǎng)藍(lán)籌股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美藍(lán)籌股，正處于投資洼地之中。中國的股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于國際投資者而言，無疑是一個(gè)最佳的選擇。
面對(duì)國際資本的流入，新興經(jīng)濟(jì)體一方面需要?jiǎng)?chuàng)造更好的投資環(huán)境，而另一方面，也要做好國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的應(yīng)對(duì)策略。對(duì)中國央行而言，應(yīng)該保持政策定力，不為歐洲央行再度降息而動(dòng)，繼續(xù)實(shí)行定向?qū)捤烧撸赃m應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。對(duì)于中國股市而言，應(yīng)該采取更加開放的政策，大幅放寬QFII和RQFII的額度，讓中國股市容納更多的國際資金，這不僅是A股市場(chǎng)開放的需要，也是人民幣國際化的需要。
