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    微刺激要義在于激發(fā)市場活力
    2014-08-14    作者:蔡恩澤(晶蘇傳媒首席分析師)    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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      今年上半年,我國GDP同比增長7.4%,其中二季度為7.5%,快于一季度的7.4%。經(jīng)濟(jì)列車在預(yù)期中運(yùn)行,其中“微刺激”功不可沒。“微刺激”推出的初衷就是穩(wěn)增長,為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現(xiàn),不負(fù)厚望。

      有道是“增一分則太長,減一分則太短”,如何界定“微”的邊界?從國家層面來說,“微刺激”政策從定向降準(zhǔn)、稅收、棚戶區(qū)改造到中西部鐵路建設(shè),再到基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域推出一批鼓勵(lì)社會(huì)資本參與的項(xiàng)目,政策調(diào)控張弛有度。問題是地方政府在政績沖動(dòng)的挾持下,“微刺激”不過癮,會(huì)不會(huì)“大干快上”?

      全國總債務(wù)負(fù)擔(dān)已攀升至GDP的2.5倍。據(jù)渣打銀行的最新估算,截至6月底,中國總債務(wù)與GDP之比已達(dá)到251%,遠(yuǎn)高于2008年底的147%。雖說251%的債務(wù)比率低于當(dāng)下美國(260%)、英國(277%)、日本(415%),比債務(wù)危機(jī)時(shí)的希臘(260%)、愛爾蘭(400%)也低。但是,按新興市場的標(biāo)準(zhǔn)衡量,中國目前的債務(wù)水平已經(jīng)很高,頭頂上罩著債務(wù)危機(jī)的陰影總不是滋味。

      上半年兩次實(shí)施定向降準(zhǔn),給市場注入了強(qiáng)大的貨幣活力,M2增速已達(dá)14.7%,比年初制訂的13%目標(biāo)高出1.7個(gè)百分點(diǎn)。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減,偏離了調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的政策導(dǎo)向。央行眼下的定向貨幣政策調(diào)控工具,雖說對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定貢獻(xiàn),但在影子銀行的干擾下,很難有效地保證資金流向效率。事實(shí)上有許多資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)外,用于金融市場套利。

      當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力沉重,很大程度上是由于過度依賴投資、投資過重造成的。2013年前三季度最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率是45.9%,拉動(dòng)GDP增長3.5個(gè)百分點(diǎn);資本形成總額的貢獻(xiàn)率是55.8%,拉動(dòng)GDP增長4.3個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上來看,投資仍然是拉動(dòng)GDP的主力軍。過快過度集中的投資,只能逞一時(shí)之效。期望用投資集中度高的大項(xiàng)目來推升經(jīng)濟(jì)的做法是一種短期行為,但這種做法恰恰是過去中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所仰仗的法寶。

      盡管國家對地方政府舉債有一定的法制約束,但地方政府巧立名目建立各種融資工具,變著法子圈錢,其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)游離于國家宏觀調(diào)控之外。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟(jì)不是靠修煉地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力,而是以短視的眼光,以急功近利的政績觀念,靠舉債刺激地方經(jīng)濟(jì),往往能制造短、平、快的業(yè)績。

      資本慣于在虛擬經(jīng)濟(jì)中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間,倏忽間賺個(gè)盆滿缽盈,又絕塵而去。而中國的虛擬經(jīng)濟(jì)更是承接逐利資本的蓄水池,有利于資本的投機(jī)鉆營。這是因?yàn)橹袊奶摂M經(jīng)濟(jì)如股市、債市、房地產(chǎn)市場的制度還不健全,資本有空可鉆,也能輕松增值。所以,原本希望向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“輸血”的貨幣,一不留神,總是溜向虛擬經(jīng)濟(jì)。

      有鑒于此,必須在堅(jiān)持 “微刺激”的同時(shí),努力進(jìn)行政策的自我完善,力求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生的政策目標(biāo)。

      在“微刺激”“度”的把握上,不要搞“村村點(diǎn)火,處處冒煙”的全面刺激,而要立足長遠(yuǎn),選擇重點(diǎn)。不能說一有壓力就搞刺激,但也不意味著一點(diǎn)刺激也沒有,在經(jīng)濟(jì)下行的過渡期,適當(dāng)?shù)卮碳み是需要的。但是,注重中長期發(fā)展應(yīng)是此輪“微刺激”的主要特征,其著眼點(diǎn)更加具體精準(zhǔn),主要是對點(diǎn),而不是對面。下半年應(yīng)避免微刺激升級(jí),繼續(xù)保持適度、溫和、平衡的態(tài)勢,在釋放市場活力上下功夫,而不是再次營造“投資熱”。

      在債務(wù)問題上,要樂觀謹(jǐn)慎地面對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控,但一些局部問題仍需引起關(guān)注。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場恐慌的城投債,眼下柳暗花明,投資者們重拾信心。但是,“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控”的判斷只是基于短期評估而言,從長計(jì)議,地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演變?nèi)源嬖诓淮_定性,局部風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。房地產(chǎn)市場已現(xiàn)回落,依賴“土地財(cái)政”的地方政府償債能力會(huì)有一定影響,必須高度重視。

      在資金流向監(jiān)控上,要跟蹤監(jiān)控兩次降準(zhǔn)后農(nóng)村商業(yè)銀行資金的流向,適當(dāng)提高人民銀行針對地方法人機(jī)構(gòu)制定的合意貸款規(guī)模。貨幣政策下一步的重點(diǎn)應(yīng)在第三季度對整體銀行系統(tǒng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)要加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)控,注重降低融資成本。

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