近日，包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、摩根大通、里昂證券等眾多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)中國(guó)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警。
中國(guó)企業(yè)的實(shí)際債務(wù)規(guī)模到底是多少，有關(guān)方面沒有正式對(duì)外公布過。但是，有一點(diǎn)可以肯定，那就是在金融危機(jī)后的這段時(shí)間，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模。
雖然說債務(wù)規(guī)模不一定與風(fēng)險(xiǎn)完全掛鉤，但是，債務(wù)規(guī)模越大、特別是債務(wù)占GDP的比重越高，風(fēng)險(xiǎn)也越大，是不可否認(rèn)的。因?yàn)椋瑐鶆?wù)占GDP的比重越高，說明資金的運(yùn)行效率越低。資金運(yùn)行效率低，自然風(fēng)險(xiǎn)也就大。那么，中國(guó)的企業(yè)債，到底有多大的風(fēng)險(xiǎn)呢？風(fēng)險(xiǎn)又主要表現(xiàn)在哪些方面呢？
首先，企業(yè)投資效率低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。近年來，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)放開以來，投資的效率開始急劇下降，以房地產(chǎn)為主體的非生產(chǎn)性投資、虛擬投資比重越來越大，效率則越來越低。所提供的GDP，更多也是一次性或低效率的。那么，企業(yè)的債務(wù)膨脹速度也就十分迅速，短短的幾年時(shí)間，廣義貨幣(M2)就超過了美國(guó)。其中，企業(yè)債就是最主要的方面。所以，投資效率低是企業(yè)債的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
其二，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚快。過去的企業(yè)投資盡管也會(huì)每過幾年就出現(xiàn)一次過熱現(xiàn)象，但是，從總體上講，風(fēng)險(xiǎn)還是較小的。原因就在于，資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率還比較高。資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率高的原因，則是生產(chǎn)性投資唱主角。但是，2000年以來的企業(yè)投資，相當(dāng)一部分已經(jīng)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)。更直接地說，就是資金都變成鋼筋混凝土了。這樣的資金結(jié)構(gòu)，運(yùn)行效率還怎么可能高呢？低效率的資金運(yùn)行，背后隱藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
其三，企業(yè)互保聯(lián)保現(xiàn)象嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)隱患巨大。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是金融經(jīng)濟(jì)，企業(yè)沒有債務(wù)是不可想象的。但是，債務(wù)的構(gòu)成以及風(fēng)險(xiǎn)隱患的多少，是企業(yè)債安全性的核心。但是，從我國(guó)企業(yè)債的實(shí)際情況來看，風(fēng)險(xiǎn)隱患是相當(dāng)大的。除了規(guī)模大、數(shù)量多、增速快外，企業(yè)間沒有保障的互保聯(lián)保，則是最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因?yàn)椋y行在給企業(yè)投放資金過程中，都過度強(qiáng)調(diào)形式上的抵押擔(dān)保，而不重視抵押擔(dān)保的質(zhì)量。尤其是互保聯(lián)保，已將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以乘數(shù)效應(yīng)放大。
今年以來，因?yàn)橐患移髽I(yè)破產(chǎn)而導(dǎo)致整個(gè)地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)的問題在多地顯現(xiàn)。原因是，為這家企業(yè)提供擔(dān)保的企業(yè)很多，而提供擔(dān)保企業(yè)之間相互擔(dān)保的現(xiàn)象更為嚴(yán)重。也就是說，一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)帶動(dòng)一批企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，甚至把政府拖下水。如此一來，所謂的企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)，就不是單純的賬面風(fēng)險(xiǎn)那么簡(jiǎn)單，而必須按照乘數(shù)效應(yīng)來分析和判斷。如果不重視這方面的問題，就有可能使風(fēng)險(xiǎn)在瞬間迅速蔓延，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
除以上幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)之外，近年來，地方政府和企業(yè)在向銀行間接融資出現(xiàn)困難的情況下，又將目標(biāo)轉(zhuǎn)向發(fā)債等直接融資。而發(fā)債需要有資產(chǎn)作保證，于是，又通過行政手段，將政府可支配的土地以及其他資產(chǎn)，如水、電、氣等，甚至醫(yī)院、學(xué)校的資產(chǎn)，一并注入企業(yè)，由企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債。一旦出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，可能帶來的后果不堪設(shè)想。
應(yīng)看到，中國(guó)的企業(yè)，不像一般性企業(yè)，它不僅過度負(fù)債，而且與其他企業(yè)建立了互保聯(lián)保關(guān)系，將自己和其他企業(yè)都綁到一起，形成要生同生、要死同死的格局。這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)，也是最為嚴(yán)峻的課題。