肖鋼主席在學(xué)習(xí)貫徹新國(guó)九條會(huì)議上說：“要抓緊啟動(dòng)新一輪退市制度改革，推出市場(chǎng)化多元化常態(tài)化的退市制度”。其實(shí)前一輪退市制度改革離今天并不遠(yuǎn)，2012年的退市制度改革是革命性的，在過去單一的連續(xù)虧損三年退市的指標(biāo)下，增加了凈資產(chǎn)指數(shù)、營(yíng)業(yè)收入指數(shù)、審計(jì)意見、市場(chǎng)交易指數(shù)等多項(xiàng)退市指標(biāo)，極大充實(shí)和豐富了退市制度的內(nèi)容。問題是，盡管2012年的退市制度改革力度空前，退市之網(wǎng)加寬加密，但仍有漏網(wǎng)之魚。萬福生科就是一個(gè)。萬福生科在招股說明書中虛增2008年至2010年?duì)I業(yè)利潤(rùn)2851萬元、3857萬元、4590萬元，以欺詐方式上市，事情敗露后，公司董事長(zhǎng)去監(jiān)獄服刑，公司卻沒有觸及退市條款。南紡股份是又一個(gè)案例。南紡連續(xù)五年虧損，連續(xù)五年造假，累計(jì)虛構(gòu)利潤(rùn)3.44億，用造假掩蓋虧損，但事發(fā)之后也不能退市。原因按相關(guān)上市規(guī)則，因追溯重述導(dǎo)致財(cái)務(wù)調(diào)整造成最近兩年虧損的實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，下一年又繼續(xù)虧損的暫停上市，再下一年又虧損的才終止上市。而對(duì)南紡追溯這種調(diào)整導(dǎo)致五年連續(xù)虧損的情況卻沒有相應(yīng)的條款，只能按連續(xù)虧損兩年給予退市風(fēng)險(xiǎn)警示。而南紡在受到退市風(fēng)險(xiǎn)警示的2012年盈利了，因此躲過了退市。這是極不公正的。因?yàn)槟霞徥聦?shí)上連續(xù)六年虧損(追溯調(diào)整的2011年也虧損)。這樣的公司不退市，那就等于給了不想退市的公司一種新的規(guī)避手段。因此，筆者認(rèn)為，新一輪退市制度改革的第一個(gè)急迫任務(wù)，就是要堵住上述制度漏洞。這需要給退市制度加兩把勁：一把是逼勁，一把是促勁。
逼勁，就是把市場(chǎng)上的平庸、績(jī)劣、喪失發(fā)展前景和發(fā)展能力的公司逼到退市的路上去。可采取的方法，一是提高再融資標(biāo)準(zhǔn)，股市對(duì)這樣的公司不再輸血供氧。比如提高分紅標(biāo)準(zhǔn)。按現(xiàn)有法規(guī)，上市公司再融資需要“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。換句話說，三年累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的百分之十，不妨將這一指標(biāo)提高到百分之二十或三十。二是將現(xiàn)有退市標(biāo)準(zhǔn)再勒緊一步。就以上新增的凈資產(chǎn)指數(shù)指標(biāo)來說，規(guī)定上市公司凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)就暫停上市，連續(xù)三年為負(fù)則終止上市。凈資產(chǎn)為負(fù)是什么概念?它意味著這家公司已資不抵債，股東拿著股票等于拿著債務(wù)。這樣的公司還有什么資格賴在股市?
在這里有必要討論一個(gè)問題，公司在上市時(shí)要求標(biāo)準(zhǔn)較高，公司上市后的退市條件要求卻很低，這樣做合理不合理?比如現(xiàn)在主板上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬;最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億。按說上市公司一旦不符合這些標(biāo)準(zhǔn)就該退市。可按現(xiàn)在的退市標(biāo)準(zhǔn)，卻要連續(xù)三年虧損、連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)、連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元等。這樣的規(guī)定，等于公司一上市就進(jìn)了保險(xiǎn)箱，非爛透了才可能退市。當(dāng)然，退市標(biāo)準(zhǔn)過高過嚴(yán)，可能會(huì)造成股市的不穩(wěn)定，一些公司因市場(chǎng)因素造成業(yè)績(jī)波動(dòng)，一虧損就退市也沒能體現(xiàn)出股市應(yīng)有的寬容度，沒能給上市公司一個(gè)糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在這樣的低退市標(biāo)準(zhǔn)卻造成了一批“老賴公司”，無論如何有必要壓縮上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)之間的過大差距。
再一把勁是促勁，就是促使上市公司利用資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)實(shí)行兼并、重組、收購(gòu)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造公司的升級(jí)版。而在這種兼并重組中一些公司會(huì)退市，但這樣退市的公司并不都是質(zhì)差、績(jī)劣的公司，這樣的公司退市往往意味著企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。如現(xiàn)在的河北鋼鐵就由過去的邯鄲鋼鐵、承德釩鈦、唐鋼股份合并重組而成。這次創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資規(guī)定，就體現(xiàn)了對(duì)公司“促”的一面。創(chuàng)業(yè)板的再融資條件是兩年盈利，但如果上市公司非公開發(fā)行股票募集資金用于收購(gòu)兼并的，則免于此項(xiàng)規(guī)定。對(duì)比之下，筆者認(rèn)為主板的相關(guān)條款改革更應(yīng)大手筆一些。還可考慮修訂相關(guān)的兼并重組文件，使其能更有力地促進(jìn)上市公司的升級(jí)換代，因戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移而主動(dòng)退市的公司多一些，對(duì)滬深股市不是壞事。