日前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在訪英期間表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)持續(xù)放緩，更不會(huì)硬著陸；同時(shí)，強(qiáng)調(diào)中國(guó)政府將保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下限不越過(guò)7.5%，或能夠保證充分就業(yè)的增長(zhǎng)，CPI不越過(guò)3.5%。
這表明，中國(guó)明確發(fā)出經(jīng)濟(jì)放緩不會(huì)持續(xù)之允諾，這如同亞洲金融危機(jī)期間允諾人民幣不貶值，無(wú)疑值得各界正面期待；同時(shí)，這實(shí)際上明確經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的下限為7.5%，而非之前市場(chǎng)猜測(cè)的以7.5%為中軸的區(qū)間，預(yù)示或?qū)⒓哟a“微刺激”穩(wěn)增長(zhǎng)。
標(biāo)普發(fā)布的最新報(bào)告顯示，截至去年末中國(guó)企業(yè)債務(wù)規(guī)模達(dá)14.2萬(wàn)億美元，高于美國(guó)企業(yè)的13.1萬(wàn)億美元，居全球之最；渣打銀行的報(bào)告顯示，截至今年一季度末中國(guó)整體債務(wù)增至142萬(wàn)億元人民幣，占GDP的245%，整體債務(wù)利率為5.8%，債務(wù)利息達(dá)GDP的13%。5月數(shù)據(jù)顯示，高債務(wù)已影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)，如前5月固產(chǎn)投資同比僅增長(zhǎng)17.2%，
5月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增長(zhǎng)僅10.7%，進(jìn)口同比下降1.6%，而CPI卻上翹至2.5%等。
中國(guó)要平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，7.5%的GDP增速將是護(hù)衛(wèi)經(jīng)濟(jì)金融體系安全的邊際值。打個(gè)比方，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際類(lèi)似于足球的全攻全守式打法，長(zhǎng)期以來(lái)GDP增長(zhǎng)導(dǎo)向，調(diào)動(dòng)一切經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源，但是，長(zhǎng)期粗放式增長(zhǎng)內(nèi)耗了一部分增長(zhǎng)潛力，人口老齡化情況下存在真實(shí)儲(chǔ)蓄率稀缺，之前的刺激以及部分資源投入到部分低效、無(wú)效項(xiàng)目拉低了投資邊際收益率。要應(yīng)對(duì)好這些情況，就需要我們管控好風(fēng)險(xiǎn)，必須反守為攻地不斷通過(guò)新增貨幣信用創(chuàng)造覆蓋經(jīng)濟(jì)孳息能力下降的缺口，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不足等帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題。
要穩(wěn)增長(zhǎng)，又避免資源過(guò)度流入利率不敏感的地方融資平臺(tái)和房市，定向調(diào)控是理性選擇。通過(guò)定向再貸款、再貼現(xiàn)和定向降準(zhǔn)等，從貨幣源頭上精準(zhǔn)制導(dǎo)，以滿足相關(guān)領(lǐng)域不缺錢(qián)。不過(guò)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)槭苤朴谶呺H投資收益率下降及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上揚(yáng)，以及公開(kāi)市場(chǎng)操作向中長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)渠道不暢，通過(guò)定向數(shù)量寬松很難降低中長(zhǎng)期利率。而在整體負(fù)債利率達(dá)5.8%正加劇國(guó)內(nèi)債務(wù)和信用緊縮等條件下，可能還需研究定向降息，降低政府支持領(lǐng)域的利率。最近央行正在研究推出的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），無(wú)疑是新的定向?qū)捤晒ぞ�，因�(yàn)镻SL的使用需要抵押資產(chǎn)，而央行接受何種資產(chǎn)，以什么利率向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放PSL，既帶有數(shù)量定向，又具有降息定向性。如果為降低支持領(lǐng)域的利率，央行或會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)以相關(guān)資產(chǎn)為抵押，低息向其提供PSL，理論上可起到定向降息之成效。如此一來(lái)，央行通過(guò)正逆回購(gòu)等管控短期利率，防短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)PSL定向降息選擇性地影響長(zhǎng)期利率。
由此可見(jiàn)，當(dāng)前以定向?qū)捤蔀橹鞯暮暾{(diào)新生態(tài)，已明確穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)為主的政策立場(chǎng)。這預(yù)示精準(zhǔn)發(fā)揮政府職能是未來(lái)航向。當(dāng)然，這也將考驗(yàn)決策智慧和市場(chǎng)的領(lǐng)悟能力。因此，也應(yīng)高度重視定向?qū)捤伞爱惢�，并�?gòu)建完善的定向?qū)捤杉?lì)相容機(jī)制。