近日，招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行等股份制商業(yè)銀行也納入降低存款準(zhǔn)備金率范圍，讓市場有些意外。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場不缺流動性，只是企業(yè)間分布不均衡，導(dǎo)致利率偏高，故應(yīng)盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易，引導(dǎo)利率下行。

　　定向降準(zhǔn)的五個理由

　　目前降低存款準(zhǔn)備金率的機構(gòu)范圍擴大，原因主要是以下幾個方面。

　　一是經(jīng)濟下行壓力大。根據(jù)前幾年的經(jīng)驗，我國經(jīng)濟增長速度基本是第四季度和第一季度比較高，中間兩個季度增速低。今年第一季度經(jīng)濟增速為7.4%，按照經(jīng)驗，全年不超過7.4%，而且由于結(jié)構(gòu)調(diào)整、出口增速難以達(dá)到去年水平，全年實現(xiàn)7.5%的目標(biāo)雖然有信心，但壓力大，也必須付出更多努力。

　　二是通脹壓力不大。貨幣政策首要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟增長，預(yù)防和控制通貨膨脹。在經(jīng)濟下行而通脹壓力不大的情況下，可根據(jù)情況決定是否增加市場流動性。今年5月我國CPI增幅雖然比4月有所上升，但也只達(dá)到2.5%，1-5月為2.3%，離預(yù)期的物價上漲3.5%有比較大的差距。PPI依然為負(fù)數(shù)，這意味著今年由原材料和工業(yè)品價格上漲傳導(dǎo)消費物價上漲的可能性不大，貨幣政策不必?fù)?dān)心流動性增加而帶來通脹。

　　三是外匯占款水平急劇下降。今年5月當(dāng)月新增外匯占款387億元，較4月下降67%，創(chuàng)下9個月內(nèi)新低。雖然總體流動性沒有減少，但相對于過去外匯占款增長較快而言，流動性相對減少，銀行和市場不適應(yīng)，希望降低存款準(zhǔn)備金率的呼聲一直存在。

　　四是資金效率或周轉(zhuǎn)速度下降。2013年我國創(chuàng)造1個單位GDP需要1.945元人民幣，2012年為1.877元，2008年只需要1.513元。這說明最近幾年，我國資金產(chǎn)出效率快速降低。今年以來這種情況依然存在，甚至因為壓縮產(chǎn)能表現(xiàn)得更突出。此外，我國貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟增長彈性系數(shù)一直比較高，2008-2012年達(dá)到2.08，2013年降為1.76。按照去年的標(biāo)準(zhǔn)，今年實現(xiàn)7.5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)，需要13.2%的貨幣供應(yīng)量增長。信貸增長與經(jīng)濟增長的彈性系數(shù)，2013年為1.84(低于2008年的2.08)，以此計算今年信貸規(guī)模增長需要達(dá)到13.8%。從今年1-5月數(shù)據(jù)看，貨幣供應(yīng)量增長和信貸增長正好滿足經(jīng)濟增長的彈性要求，但不穩(wěn)定，因此適當(dāng)降低股份制商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率對穩(wěn)增長意義重大。

　　五是房地產(chǎn)依然集中了社會大量資金，資金配置結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2013年房地產(chǎn)企業(yè)集中的資金達(dá)到153504億元，占當(dāng)年銀行信貸規(guī)模的21.35%，占當(dāng)年固定資產(chǎn)投資35.16%。房地產(chǎn)過度集中了社會資金，也抬高了社會資金成本。小微企業(yè)難以獲得資金，或者資金成本太高。定向降低存款準(zhǔn)備金率，不僅可以增加對小微企業(yè)的資金供應(yīng)，也可以降低貸款利率。

　　著手引導(dǎo)利率下行

　　央行貨幣政策微調(diào)，既是落實和執(zhí)行國務(wù)院會議精神的要求，也反映了對完成今年經(jīng)濟任務(wù)的微弱擔(dān)憂。今年以來，央行對村鎮(zhèn)、農(nóng)村、城商銀行等降低存款準(zhǔn)備金率，乃至允許這些銀行根據(jù)自有資本的一定比例申請再貸款，屬于貨幣政策的微調(diào)、預(yù)調(diào)。目前定向降準(zhǔn)擴大到股份制商業(yè)銀行，體現(xiàn)了微調(diào)的靈活性，其直接效果是增加符合資質(zhì)條件銀行的流動性，解決小微企業(yè)、三農(nóng)經(jīng)濟的融資難題，同時也有利于增加就業(yè)。

　　然而，降準(zhǔn)的資金總量有限，信貸總量雖然有所增加，卻不具有總量效應(yīng)，算不上是貨幣政策的總量擴張，主要是起到結(jié)構(gòu)微調(diào)的作用。然而，結(jié)構(gòu)微調(diào)效應(yīng)也不應(yīng)高估。

　　應(yīng)該說，小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)拿到的資金利率都比較高，高利率下定向降低存款準(zhǔn)備金率，大部分企業(yè)依然貸不起款，或者只能短期借用，不敢長期借用。小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)同質(zhì)競爭明顯，利潤微薄，對資金的需求巨大。只有少量具有市場前景和創(chuàng)新技術(shù)的小微、三農(nóng)企業(yè)能夠獲得貸款，而這些企業(yè)所占比重較低。

　　貨幣政策定向微調(diào)也說明，央行認(rèn)同市場判斷：資金不緊張，5月份銀行間市場利率環(huán)比同比的下降，也可證明這一點。從企業(yè)角度來看，大中企業(yè)不缺乏資金，甚至將自有資金拿出去做委托貸款和理財。由此可見，市場不缺流動性，只是資金在企業(yè)間分布不均衡，導(dǎo)致利率偏高。因此，應(yīng)盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易，引導(dǎo)利率逐步下行。

　　我國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入中高速階段，經(jīng)濟增速周期規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)變。應(yīng)淡定對待經(jīng)濟增速下行的大趨勢，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大對轉(zhuǎn)型升級的支持力度，讓房地產(chǎn)和土地財政盡快降溫。土地和房地產(chǎn)價格下降，大量資金會轉(zhuǎn)向支持實體經(jīng)濟研發(fā)和投入，有利于資金利率下降，有利于降低地方債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，也有利于實體經(jīng)濟發(fā)展。