近期公布的5月經濟數據好于市場預期，而這也很可能表明在二季度以來穩增長政策的作用下，一季度過快下滑的經濟增速目前已初步止住。但是由于主要市場化部門增長的疲弱，經濟下滑壓力還未根本減輕，今年下半年經濟實現企穩回升，全年實現7.5%左右的增長預期目標仍需要更多的穩增長政策助力。

　　穩增長初見成效

　　今年一季度經濟增速從去年四季度的7.7%回落至7.4%，以及4月工業生產活動的疲弱都讓人們擔心二季度經濟增速持續放緩。但5月公布的各項經濟數據表明，經濟增速下滑的局面有所緩解。

　　第一，投資增速雖然持續放緩，但是受益于穩增長政策的實施，有利于投資增長的因素正在增多。如5月以來，中央要求地方政府加快基建工程和其他預算的支出進度，財政對于穩增長的扶持力度顯現：1-5月全國財政支出累計增長12.9%，大大高于4月9.6%的水平，這也推動了中央項目投資的明顯提速，1-5月份同比增長8.7%，增速比1-4月份提高3個百分點。再如前期不利于投資增長的資金面情況也有好轉的跡象：1-5月份，固定資產投資到位資金185835億元，同比增長13%，增速比1-4月份提高0.5個百分點。其中，受益于央行貨幣政策微調帶來的銀行信貸擴張動力的增強，1-5月資金來源中，國內貸款增長13.5%，增速提高1.6個百分點。這也一定程度上刺激了基建投資增速的反彈。

　　第二，消費增速繼續保持平穩。今年一季度以來受累于加大反腐力度帶來的政府消費增長疲軟，以及房地產市場景氣度下滑帶來的相關商品增速回落，今年一季度消費相對于去年底出現了明顯回落，但是5月以來，消費增速卻明顯回升：同比名義增長12.5%，比上月提高0.6個百分點。我們認為，由于就業的穩定，居民收入仍保持著較快的增長，進一步有利于消費的平穩增長。

　　第三，受益于全球經濟復蘇的進一步好轉，5月我國出口增長明顯改善，同比增7%。而考慮到去年6月后出口基數因素減弱及外圍經濟持續復蘇，我們預計未來幾個月出口將保持溫和反彈的趨勢。而在需求有所企穩情況下，工業生產活動也得到提振：5月工業增加值同比增長8.8%，比4月份加快 0.1個百分點。

　　穩增長仍需助力

　　盡管在穩增長的政策作用下，5月經濟增長有了企穩的跡象，今年二季度經濟增速也有望保持穩定，但由于市場內生驅動的經濟部門增長的疲軟，下半年經濟下滑的壓力仍較大。

　　從過去幾輪經濟復蘇的經驗來看，除非基建投資增速明顯發力，否則在房地產和制造部門投資增速持續下行的情況下，投資增速還將繼續回落拖累經濟增長。因此，保持目前基建投資較高的增長就成為穩定下半年經濟的關鍵。我們注意到，政府已經做了多方面的部署。如近期國務院擬部署對穩增長、促改革、調結構、惠民生政策措施落實情況開展全面督查，這無疑有利于督促各地加快投資計劃的啟動和實施，激發各地穩增長的熱情。

　　但這些穩增長的政策落實仍會遇到較大挑戰。在今年地方政府債務面臨近年來最大償還壓力，中央要嚴格控制今年地方政府債務增長情況下，各地如何才能推動基建投資的持續增長?這無疑需要政府采用更多的市場化或創新性的手段，充分盤活社會各類資源，以此激發社會多方面的經濟增長潛力。而我們認為，以下的政策措施或手段將是下半年政府穩增長的“抓手”。

　　第一，財政政策方面，雖然以今年預算支出衡量，下半年繼續擴張的空間并不大，但中央下半年加快督促各地盤活財政資金的使用，將會有利于促發更多超過今年預算支出的財政資金加快投放，以進一步助力穩增長。

　　第二，貨幣政策方面雖然不搞強刺激，但央行仍可以通過逐漸加大貨幣政策微調力度的方式，實現流動性在可控條件下的寬松目的，而這些定向寬松政策表面上僅針對少數部門，但它們引發的流動性釋放最終卻會讓經濟整體部門獲益。

　　第三，受益于中央系列政策帶來的民間投資環境改善，今年民間投資占比持續提升，1-5月已達到65.1%，創出近年來新高。下半年中央還將繼續加快落實各類民間投資促進的措施。如5月底發改委發布了首批向社會資本開放的80個示范項目，并表示對于80個項目之外的符合規劃布局要求、有利于轉型升級的基礎設施等領域項目，也要加快推進向社會資本特別是民間投資開放，這無疑有利于打破目前制約民間投資的藩籬，提振民間資本的信心，強化目前穩增長的力量。

　　第四，我國過去為防止經濟或某些部門發展過熱曾實施了過多的行政限制，目前隨著經濟環境的趨冷，這些行政政策也將會較大程度上解除。再如，銀監會表示當前為了更好地盤活存量，增加資金的有效供給，將根據金融市場的發展以及商業銀行資產負債結構多元化的需要，相應調整存貸比的內容，這也表明銀監會將會擇機對存貸比的分子、分母內容進行調整，將進一步解除銀行放貸的約束，有利于下半年銀行信貸擴張。

　　當然，在這些政策的使用方面，中央也會注意輕重緩急，如在經濟增速還未觸及7.2%的經濟增長底線時，為保證今年改革的順利推進，中央會加快推出有利于帶來經濟中長期穩健增長效應的改革措施，如加快簡政放權的實施力度，加大對于中小企業的減稅力度等，而那些僅利于短期經濟增長，不利于經濟中長期穩定增長的政策，如全面降準、房貸門檻降低等將很可能更為慎重地推出。這樣的政策安排雖然不利于今年下半年經濟較快回升，全年經濟增速也很可能小幅低于7.5%，但卻更有利于減輕經濟增速下滑的壓力，倒逼各方面的改革提速，而當更多的改革紅利因此而加快釋放，市場化內生的經濟增長力量逐漸增強后，今后政府穩增長的壓力也將減輕。