自從上周末國務(wù)院常務(wù)會議提出“定向降準(zhǔn)”之后，關(guān)于中國貨幣政策的猜測不僅沒有降溫，反而更趨熾烈。
這大概要?dú)w因于漢字本身的表意性，或者說是模糊性。正如你不知道微刺激中的“微”代表著多大的力度，你也不知道定向降準(zhǔn)的“定向”到底將怎樣定向。于是，大家起勁地猜測央行的意思，但正如美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾說過的，“如果你認(rèn)為搞懂了我的意思，那么你一定是錯的”。
對于本屆政府的政策偏好，從克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)到強(qiáng)式刺激，從供給學(xué)派到中國式刺激，每個政策光譜的擁躉，都認(rèn)為總理在自己這一邊。“房謀”多多，但“杜斷”是惟一的。
微刺激也好，定向降準(zhǔn)也好，都是在措辭上避免讓市場和公眾以為大水漫灌的4萬億刺激再度登場，希望將預(yù)期導(dǎo)向“小、微、適度、定向、精準(zhǔn)”等。
貨幣政策太難了，難在放水不是，不放水也不是。貨幣政策需要考慮的東西太多，防控通脹這樣的本職工作自不待言，還有穩(wěn)增長、保就業(yè)和調(diào)結(jié)構(gòu)的剛性任務(wù)，連國企和地方債的因素都要考慮在內(nèi)。毫無疑問，哪怕央行是八臂哪吒，也玩兒不了這么多的帽子戲法。
現(xiàn)在的問題是經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，經(jīng)濟(jì)下行壓力還在，習(xí)慣了貨幣刺激的市場和企業(yè)嗷嗷待哺，一時半會兒還不習(xí)慣轉(zhuǎn)型。他們只有真正等到市場出清的那一刻，才會懂得一切按市場規(guī)律辦事，才會知道風(fēng)險是怎么回事。但市場出清在很大程度上意味著硬著陸，是增長和就業(yè)在一個新的低水平重新平衡，這又是我們當(dāng)前改革和發(fā)展所不能承受的結(jié)果。這不是貨幣政策所能解決的，所以貨幣政策絞盡腦汁，在降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)之間字斟句酌。
呼吁降準(zhǔn)，是因為小微企業(yè)和中小民營企業(yè)在貨幣收緊的大環(huán)境里首先融不到錢。這很好理解，以前錢寬松時，大企業(yè)特別是大國企用不過來的，自然就會流向小微企業(yè)和中小民營企業(yè)，現(xiàn)在錢收緊了，自然先緊著大企業(yè)。用同樣的道理推降準(zhǔn)，還是一樣。降準(zhǔn)后釋放的流動性，肯定不會使得中小企業(yè)的貸款處境改善，而還是先流向大企業(yè)，流向國企和地方投融資平臺。很多國企和地方投融資平臺是貔貅，把大量的錢沉淀在自己的不盈利項目里，同時沒有新的資金注入立馬就見光死。
央行實在不想讓降準(zhǔn)后的流動性重返過剩產(chǎn)能和高杠桿的盤踞地，但是這事央行又做不了主。這些國企和地方投融資平臺，預(yù)算雖然軟約束甚至無約束，但政府和國企的信用卻為貸款兜底，出了事不怕其跑掉，還不了也是政治問題，而不是銀行的問題。于是，吊詭的地方恰恰在于，貸款給這些貔貅項目是不理性的，但銀行出于另一種理性而選擇了首先給他們貸款。央行既左右不了國企改革和財政改革，貨幣政策自然也就不是萬能的神。