按以往慣例，二季度經濟數據會對全年政策走向起到決定性作用。若二季度經濟增速還徘徊在7.4%上下，“微刺激”升級的幅度料定不會太大。高層眼下最為關注的，應當還是中小微企業的經營是否得到改善。基于“總量穩定、結構優化”的定向寬松將成為央行實際操作的主調，央行不會“一刀切”地動用數量和價格工具，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業和中西部地區實體經濟以及“三農”領域。

　　從考察內蒙古的赤峰市，到主持召開最新一次國務院常務會議，再到日前會見世界經濟論壇主席施瓦布，李克強總理都在重申“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策協同配合，適時適度預調微調”的觀點。在一周時間內三次強調政策的“預調微調”之后，部署了加大“定向降準”力度，繼續為小微企業減稅減費的新措施。

　　中國經濟自2012年三季度觸底以來，已在“低位”橫盤了七個季度有余，其中今年一季度增速回落至7.4%，創出階段內新低;同時，5月規模以上工業增加值預計最多只有8.8%，這樣1月至5月規模以上工業增加值為8.7%，同比下降0.5%，創下最近六年來的新低;更令人心憂的是，工業品出廠價格已連續陰跌27個月，全社會發電量創11個月以來新低，代表中小企業經營狀況的匯豐制造業采購經理人指數(PMI)連續5個月鎖定在50枯榮線之下。中國經濟列車減速勢頭依然不見有回頭跡象。

　　為對沖經濟下行，高層連續打出“微刺激”的組合拳。如加快長江經濟帶的交通體系建設、三次調高鐵路投資、向民間資本開放80個重大領域、擴大服務行業的增值稅轉型改革、下調縣域商業銀行和合作銀行存款準備金率，以及啟動地方政府發債試點等，且已初見成效。匯豐銀行發布的最新數據顯示，5月中國制造業PMI初值為49.7，結束了連續5個月的下跌趨勢;同時，據國家統計局的最新分析報告，5月中國制造業PMI為50.8%，連續3個月回升。兩大PMI指標的改善，預示制造業動能的復蘇與向好。據野村與東方匯理的研究報告預測，“微刺激”可分別使中國今年 GDP增長0.8和1. 0個百分點。

　　接下來高層還會繼續觀察“微刺激”所能發揮出的持續功效，并適時適度地調整政策作用的力度。按照以往慣例，第二季度經濟數據會對全年政策走向起到決定性的作用。經濟學家普遍預計，二季度經濟增速還將徘徊在7.4%上下，如果真是這樣，“微刺激”升級的幅度料定不會太大。

　　只是，未來經濟下行的壓力委實不容小視。受化解產能過剩的政策沖擊，那些資產負債率上升并維持高位、同時銷售利潤率下降的傳統高耗能和重化行業或將出現破產倒閉風潮，制造業在“去產能”中面臨著繼續萎縮的痛苦;另一方面，高達20萬億的地方政府負債在2014年至2015年間陸續進入了集中償還期，在“去杠桿”過程中，“土地財政”功能的衰退會壓制地方政府的GDP擴張欲望。不僅如此，最大的危機還在于，房地產行業可能引爆“去泡沫”的巨大風險，并將風險傳導至銀行金融系統。

　　據克而瑞信息集團、易居房地產研究院、中國房地產測評中心聯合發布的最新報告，5月中國城市住房(一手房)價格較上月下降0.4點，為連續兩個月下跌;另據中國指數研究院發布的100個城市新建住宅全樣本調查數據，5月全國100個城市(新建)住宅平均價格為每平方米10978元，環比下跌0.32%，為連續環比上漲23個月后首次環比下跌。而從同比來看，全國100個城市住宅均價漲幅已連續5個月縮小。樓市下跌的風險正在顯露。

　　同以上三大風險相比，高層眼下最為關注的，應當還是中小微企業的經營是否得到改善。與匯豐5月中國制造業PMI初值依然徘徊在50榮枯線以下一樣，國家統計局近日發布的數據顯示，小型企業PMI為48.8%，而且連續5月游離于臨界點之下。更重要的是，高層調研發現，中小企業融資難和融資成本高的狀況不僅沒有得到改善，而且每況愈下。如此這般，不排除中央政府未來有目的地踩大“微刺激”的“油門”。

　　照目前的情形看，“去產能化”的政策用藥不會太猛，淘汰落后產能只會漸次而行，以確保化解產能過剩而出現的危機短期可控;由于推出了“借新還舊”以及允許置換“高利短期債務”等應急政策，地方政府“去杠桿化”的風險也在短期內得以屏蔽;另外，目前房價回落是持續多年價格上漲后的一次理性調整，即便未來下降10%，也還在決策層所能容忍的范圍內。因此，全面地審視，當前中國經濟處于增長換擋、結構調整與前期政策的消化時期，而且“三期”疊加對經濟增長的影響會比較長，期待經濟增長明顯回升已不現實，若能在此期間守住了7.5%的增長“底線”，經濟與社會肌體應該不會脫離健康狀態。依此觀之，“預調微調”并不意味著宏觀政策的轉舵，更不代表相當力度經濟刺激政策將出臺，未來決策層會在秉持“底線思維”的基礎上靈活調適中性偏松的政策風向。

　　反映到貨幣政策層面，基于“總量穩定、結構優化”的定向寬松將成為央行實際操作的最主要基調，央行不會“一刀切”地動用數量和價格工具，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業和中西部地區實體經濟以及“三農”領域。日前央行已向國家開發銀行定向發放了3000億元再貸款以用于棚戶改造，這種新型的政策工具日后估計會更多地派上用場。再貸款既可增加基礎貨幣供應，又可限定貸款對象及資金用途，進而優化信貸結構，與“定向降息”和“定向降準”有異曲同工之妙。另外，央行可能會定向放松存貸比限制，這不僅可以增強對特定領域的信貸支持，而且符合利率市場化的戰略安排。

　　在貨幣政策定向寬松的同時，財政政策也在積極跟進。可以預料，圍繞盤活存量和減輕企業負擔的財政政策改革將逐步深入。一方面，財政資金向農業、民生、環保與科技等領域傾斜投放程度將進一步強化，另一方面，為城市基礎設施建設所打造的專項債券不久將會面世。除了已啟動的地方政府發債試點之外，本著正稅清費的原則，凡屬政府提供普遍公共服務或體現一般性管理職能的收費項目將被取消，小微企業所承擔的行政事業性收費將長期豁免，許多具有稅收性質的收費基金項目將依法并入相應稅種，同時建立涉企收費清單管理制度，以使企業明明白白繳費，心安理得經營。