在相當程度上，內地守住不爆發系統性與區域性金融風險的底線事實上已成了維持香港經濟穩定的生命線。為此，當下內地銀行業在加強表外治理的同時，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性，并適時啟動降準與簡化存貸比考核。

　　隨著美國退出QE與中國內地經濟放緩，今年香港經濟面臨重大考驗。一方面，作為資本充分流動的區域，過去幾年全球量化寬松很大程度上助推了香港樓市上漲，預計QE退出甚至零利率時代的結束將會逆轉這一局勢。而更為迫切的是，今年以來中國內地經濟增速持續下行，作為依托于中國內地經濟發展重要區域，香港出口、旅游、股市陸續發出了走弱的信號。筆者預計，今年香港經濟增速還將下滑，港府3%至4%預測或許過于樂觀了。

　　今年一季度，由于出口增速放緩，香港GDP增速從去年四季度的2.9%下滑至2.5%，環比從去年四季度的0.9%降到0.2%。其中，受基數效應影響，個人消費支出從去年四季度同比3.6%下降至今年一季度的2%。因零售、餐飲住宿需求強勁，當前香港勞動力狀況仍然較好，一季度失業率為3.1%，是16年來的最低水平。與此相對應，居民收入，特別是低收入群體的收入有所增加。固定資本形成從去年四季度的同比5.3%降至今年一季度的3%。其中，機器、設備及知識產權產品從17.5%降至1.4%。而樓宇與建造投資十分強勁，從去年四季度同比-3.8%的增速提升至10.2%。

　　房屋建造之所以能有較大提升，與香港特區政府同期加大房屋供應有關。然而，觀察未來香港的房地產交易市場，特別觀察從全球資本流動在美國逐步退出量化寬松后的走向，筆者卻看到了不利因素。正如國際貨幣基金組織(IMF)早前判斷所述，房地產是香港的主要風險，而今年香港經濟活動、銀行貸款、家庭資產負債表風險同樣不容小覷。數據顯示，香港房價領先指數同比下降0.4%，二手房交易量在4月增加至3645套。

　　當然，對于香港房市是否會出現斷崖式風險，目前市場各持一說。普遍預期是香港房價會下降15%至20%。筆者認為，情況似也不至于太糟，畢竟香港還是有一些有利于平抑房價下跌失速的因素：過去十年按揭貸款部分已顯著下降，當前實際利率仍在-4%左右，房屋租金在穩步上升，香港特區政府對短期房屋交易行為稅收力度在加大，開發商土地儲備已降低。

　　在筆者看來，更大的風險或許來自于中國內地經濟下滑以及政策偏緊對于香港經濟的沖擊，這由一季度香港出口大幅惡化可見端倪。一季度，香港貨物出口總額(包括轉口及本地產品出口)從去年四季度的5.7%下降至0.5%，貨品進口從6.1%降至1.2%。服務輸出由4.7%降至3.1%，服務輸入由5.5%降至-0.2%。考慮到香港的出口主要是以對中國內地的轉出口為主，特別是依托于香港發達的物流水平，中國內地的電信設備、電氣出口等都會以香港作為重要轉出口地，因此香港進出口同時回落說明其外貿已受到了內地經濟下滑的負面影響。在前些天閉幕的本年度春季廣交會上，出口商與出口訂單額都在顯著下降。由此預計，未來香港出口還將受到進一步抑制。

　　此外，內地經濟放緩對香港的影響還將體現在未來商品零售以及赴港旅游之上，盡管這方面的影響目前體現得尚不明顯。但若考慮到內地經濟下行風險的加大、人民幣貶值態勢，以及反腐行動升級，內地對香港旅游消費拉動的黃金時期或將面臨重大拐點。

　　再進一步分析，內地經濟增速下滑也在加大對香港銀行的信貸質量的考驗。眾所周知，有很大一部分國際熱錢以貿易融資之名流入中國內地，這種情形在2012年11月至2013年4月時達到頂峰，而香港便是承擔這一行為的重要渠道。一旦趨勢翻轉，香港將面臨資本流出的強烈沖擊。目前，香港銀行業對內地企業信貸總量已達4500億美元，占香港銀行業資產的比例已從2007年的5%增至2013年的21.1%。其中，約14%的信貸風險集中在民營企業，小部分集中在外資企業，而大部分集中在國有企業。換言之，當前香港銀行業對內地的風險敞口已占到香港GDP的165%。有鑒于今年中國內地影子銀行風險在加大，房地產、鋼貿、礦業的違約風險逐步顯性化，內地的金融風險與香港金融風險已高度相關。

　　由此可見，在相當程度上，內地守住不爆發系統性與區域性金融風險的底線事實上已成了維持香港經濟穩定的生命線。為此，當下內地銀行業在加強表外治理的同時，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性，并適時啟動降準與簡化存貸比考核。

【掃描二維碼，關注新華社《經濟參考報》微博、微信。】