當前宏觀和微觀的再度背離，表明一輪新經濟周期在醞釀過程中，因為市場出清過程和經濟增長的蓄勢過程必然會出現一段宏觀、微觀表現差異的過渡期。

　　盡管4月采購經理人指數(PMI)繼續回升，但市場整體認為，PMI數值50.4的水平表示經濟仍然處于較為疲弱的“偏軟”狀態，經濟增速仍有可能繼續下滑。作為國家智庫、對政府決策有重要影響的中國社科院，也于近日發布報告稱，二季度中國經濟增長將繼續小幅下探至7.2%。

　　新周期在蓄勢中

　　對中國經濟過于悲觀的預期，明顯是受到了國內資本市場，尤其是A股市場和微觀企業經營困難狀況的影響。中國今年的經濟運行格局，很可能會呈現“宏觀穩定、微觀困難”的局面。這種狀況在現實中的表現就是，國內生產總值(GDP)增長維持平穩甚至略有上行，但微觀企業效益卻無改善跡象，甚至普遍感到經營難度上升。這種宏觀和微觀的背離，實際上在十多年前也曾發生過，當前不過是重演而已。在上一個經濟繁榮期前的2002-2004年間，中國宏觀經濟呈現了穩健運行態勢，GDP當季增速大致運行在9%-11%之間，但工業經濟運行狀況卻未見改善，工業企業在營收增長的同時，利潤增長卻下降，同期工業企業虧損總額從1000億上升到了1200多億。當前宏觀和微觀的再度背離，表明一輪新經濟周期在醞釀過程中，因為市場出清過程和經濟增長的蓄勢過程必然會出現一段宏觀、微觀表現差異的過渡期。

　　政策強度被低估

　　危機后被廣為詬病的“四萬億”刺激，其計劃建設周期為3年，平均每年是1.33萬億。而按照2014年鐵路建設規劃，年內要完成的投資規模是8000億，加上前期公布的2200億城市軌道交通建設規劃，2014年全國僅城市地鐵和鐵路建設投資規模就超過了1萬億，還不用提“棚改”、水利建設以及其它地方自主安排的建設項目。與過去以房地產開發為主的投資建設模式不同，當前建設發展的投資主體更多的為企業主導(相對于政府主導，效率更高)、投資方向更趨多元化、投資結構也更合理，這意味著當前單位投資的固定資本形成率更高，從而單位投資對國民經濟增長的拉動作用也更強。從國民經濟核算的角度看，各類基建投資中土地成本屬于轉移支付的概念，并未直接形成經濟增長。實際上，在房地產開發為主的投資增長模式下，2009年的投資高速增長伴隨的卻是固定資本形成增長速度的下降，當年的經濟反彈，實際上是消費強力刺激的結果。這說明，伴隨著當前投資結構的改變，投資增速下降對經濟的放緩作用被高估。隨著更多項目向民間資本的開放，中國的投資效率會進一步提高，投資對經濟增長的乘數會進一步得到提升。

　　“出清”方式轉變

　　按改革開放后“十年一周期”的經驗劃分法，已發生的三個周期中的GDP平均增速分別為10.2%、9.6%和10.1%。因此，從經濟增速上看，早在2011年中國經濟運行就已偏冷，自那時起“保增長”的論調也就一直沒有消停過。受國際經濟格局轉變、國內人口紅利消失、城鎮化進程放緩等多種因素的綜合影響，中國經濟發展由高速增長階段下移到中高速增長階段。按照各國經濟發展的經驗，一國經濟在經歷起飛階段的高速增長時期、進入到中等收入階段后，經濟增速通常會下降3%-4%的臺階，即未來中國經濟增速將下移進入6%-9%的增長軌道。中國當前的經濟轉型，正是經濟增長由高速向中高速轉移的“換擋期”。

　　按照下移臺階后的經濟增速標準，中國經濟當前7.5%左右的水準，正好處于未來合意增長區間的中值，屬于完美水平。市場之所以仍對這個完美水平不滿意，只是習慣了過去長期的高速增長狀態，對當前的數字心理上有點不適應而已。主觀上的不舒服，通常會給人們帶來將長期因素短期看待的傾向。當前市場上普遍存在的認為經濟增長將繼續放緩的理由，實質上僅是導致經濟下臺階的那些長期因素而已，如前述的人口紅利消失、城鎮化放緩、國際產業轉移等。

　　對短期經濟前景不看好的最現實擔憂，來自于經濟增速下降后帶來的信用風險暴露上升。對于這一真實威脅，政府行為已明確透露出要讓市場經濟參與主體承擔風險的意愿，而不像過去那樣由政府包攬或普遍“救市”行為。過去，經濟運行中的偏差和過失，如畸高的銀行壞賬等，通常采用政府出清，而非市場出清的方式來解決。本屆政府已反復向市場釋放了繼續深化改革和擴大開放的信號，表示要讓市場機制在經濟運行中發揮更大作用。但是，市場顯然還沒有對“出清”方式的轉變做好心理準備，因而市場主體在面臨這一轉變趨勢時，悲觀情緒會普遍上升。