銀監(jiān)會和證監(jiān)會日前聯(lián)合發(fā)布《關于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見》。筆者認為，優(yōu)先股絕不是一塊嚼過的口香糖，而是系列改革“組合拳”的一部分。這套“組合拳”除經(jīng)濟改革外，還包括金融改革，涉及股票、信貸、國際貨幣和國內(nèi)貨幣四個市場。“菜雖小，味已濃”，此次優(yōu)先股看似孤立，實則與整套改革環(huán)環(huán)相扣。
當前金融體系的核心問題是資金效率與風險的錯配，歸本溯源，金融的一端是資產(chǎn)，另一端是資本，之間的連接是定價，定價的原則是風險與收益的匹配。資產(chǎn)端只注重擴張，不注重收益;資本端只注重收益，不注重風險。這兩個習慣性紊亂帶來的必然結(jié)果，就是資產(chǎn)越大越好、資本越多越好;資產(chǎn)形成后效率低下;資本形成后難以退出。
由此，貨幣市場上金融機構(gòu)表外業(yè)務釀成“錢荒”、信貸市場上隱性的不良沉淀在銀行體內(nèi)難以消化、股票市場上藍籌破凈卻仍缺乏吸引力、國際貨幣市場上人民幣“走出去”卻找不到合適的資產(chǎn)池進行投資。
疏解上述這些矛盾除了需要時間，還應有一整套“組合拳”。推出優(yōu)先股除了解決銀行融資燃眉之急，穩(wěn)定、提升ROE水平之外，還緩解了股市資金匱乏窘境。穩(wěn)定股市環(huán)境，有利于實體經(jīng)濟的盤活。于此，銀行“圈錢”漸遠，傳統(tǒng)周期行業(yè)盤活漸近;藍籌搭臺，提供穩(wěn)定的投資回報;成長借力，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)升級的空間。除此之外，通過T+0、期權(quán)等豐富交易和產(chǎn)品體系，降低摩擦成本，亦有利于市場運行效率的提升。
如果說通過推動并購，推出優(yōu)先股等只能解決資產(chǎn)端的問題，那我們目前仍需要在資本端引入活水，而資產(chǎn)端的整合和市場效率的提升則為此提供了前提。活水既包括長期、穩(wěn)定的增量資金，亦包括職業(yè)年金和海外人民幣資金。對海外人民幣資金開放，也有利于解決人民幣國際化中“走出去容易，定居下來難”的問題。通過貿(mào)易或貨幣互換等方式，人民幣走出去后卻找不到合適的計價資產(chǎn)投資，造成國內(nèi)市場缺錢、國際市場有錢盼資產(chǎn)的“怪象”。作為對沖，則可以放松居民使用外匯對外投資或消費的限制。
筆者認為，當前銀行資產(chǎn)問題主要有兩方面：一是投錯了對象。例如，對于保障類或公益類項目，面臨著收益低、流動性差、產(chǎn)權(quán)不完全或難獨立等特征，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行產(chǎn)品不宜過度涉及，而若由特定的帶有政策補貼性質(zhì)的金融機構(gòu)獨立運營效率更高，風險也更為隔離。
其二，銀行缺乏信貸資產(chǎn)的二級市場，較差的資產(chǎn)沉淀在表內(nèi)無法盤活，面對新增的資金需求也就只能訴諸資產(chǎn)規(guī)模的擴大。對這一問題的有效解決方式是資產(chǎn)證券化和降低存準率，對于國內(nèi)貨幣市場近期出現(xiàn)的問題，實際上可以作為銀行資產(chǎn)問題的衍生品。在前一個問題得到解決后，另一個問題也就迎刃而解。
因此，如果只看到優(yōu)先股對銀行資本的補充，或?qū)墒腥谫Y壓力的緩解，難免略失偏頗。化解標的資產(chǎn)的痼疾，提升金融資產(chǎn)的效益，優(yōu)化資本運用的效率，緩釋資產(chǎn)風險的堆積，最終實現(xiàn)風險收益的市場定價，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，是一盤大棋。而優(yōu)先股，僅僅是這一盤大棋的一步。