一季度經濟數據剛公布不久，國務院常務會議就宣布將對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。雖然這次降準僅針對縣域農村商業銀行，只是貨幣政策較小規模的定向寬松，但是不排除隨著經濟下滑壓力的增大，貨幣政策微調力度還會繼續增大，二季度末期央行全面降低存準的可能性依然存在。

　　4月以來，決策層已加大了宏觀政策的微調力度，如要求各地加快重點投資項目前期工作和建設進度，及時撥付預算資金;并出臺了擴大鐵路投資、棚戶區改造等領域的穩增長計劃。但沒有貨幣政策發力，上述穩增長措施的效果將大打折扣。財政驅動的投資項目啟動激發的剛性貨幣融資需求，很容易推升市場利率，增加其他市場主體的融資成本，不利于穩增長目標的實現。因此，貨幣政策需要根據穩增長政策實施的進度而適度微調。

　　然而，貨幣政策還需要和監管政策相協調。例如，為落實中央提出的防范不規范影子銀行業務風險，政策層面仍在強化監管措施，這就決定貨幣政策不應過快放松，以防在制度還未健全情況下，利率較快下滑再次誘發金融機構增大負債杠桿，擴張高風險的表外資產規模的沖動。

　　因此，在政策兩難情況下，央行只能根據經濟形勢的需要，實施貨幣政策的定向寬松，這樣一方面可以增大對于經濟薄弱領域的貨幣支持，另一方面也避免釋放過強的貨幣政策放松信號。這次主要針對縣域農村商業銀行降準，就有助于實現上述目標，如目前涉農存款共約20萬億元，下調存準率一個點將釋放基礎貨幣2000億元，這些商業銀行在獲得2000億元的可貸資金后，將會加大對于“三農”的貸款投放，從而緩解經濟下滑、貨幣緊縮對于農村經濟的負面影響。

　　雖然這次降準并不具備較強的貨幣政策寬松意圖，但我們認為，不排除央行今后根據經濟形勢的需要，繼續放大貨幣政策的微調動作，釋放更強的貨幣政策寬松信號。而考慮到以下因素，二季度后期這樣的時機很可能成熟。

　　第一，由于主要經濟增長動能的疲軟，二季度經濟增速還將繼續回落，并考驗7.2%的經濟增長底線。

　　一方面，目前基建投資面臨較大下滑壓力。去年二季度穩增長力度較大，投資增長的基數較高，今年是地方政府債務風險化解年，各地都將清理地方政府債務作為今年的重要工作，這已經抑制住了政府新上項目、推動基建投資的熱情。

　　另一方面，2014年房地產市場正處于持續下滑周期。考慮到上兩輪房地產下滑周期過程中，房地產銷售面積增速都會下降至-10%以下，且目前刺激房地產市場復蘇的政策因素短期還未現，房地產市場景氣度仍將在未來兩個季度處于快速下滑時期。

　　更重要的還在于，目前持續下行的貨幣及流動性增速還會沖擊經濟運行。今年3月M2增速大幅降至12.1%，逼近12%的歷史低點;社會融資總量余額增速也只有16.1%，也是近年來的最低水平。

　　第二，影子銀行監管的多項制度已經到位。根據原有計劃，銀監會今年初部署了理財和同業業務規范的改革方案，6月末這兩項重點改革將初見成效。近期銀監會擬整頓信托非標理財資金池業務，督促信托公司防范風險，信托公司6月30日之前也將提交整改方案。在此情況下，央行放松貨幣政策就不會明顯刺激具有高風險性質的影子銀行膨脹，干擾監管效果。

　　當然，即使央行在二季度末期降低存準，政策出臺之前也將經歷漸進的微調。央行4月后，將在公開市場實施更多的逆回購，以保證更多的資金凈投放，逐漸降低市場利率。這樣一方面能打消市場對于貨幣刺激的過早“幻想”，有利于利用經濟下滑的壓力倒逼經濟結構的調整;另一方面也有利于引導商業銀行盡量盤活金融資源，提高資金使用效率。