國(guó)務(wù)院上周下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)，在加快推進(jìn)審批制度改革方面，有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)事前審核，強(qiáng)化事后問(wèn)責(zé);取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、出售、置換行為的審批(構(gòu)成借殼上市的除外);對(duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分，取消審批;實(shí)行上市公司并購(gòu)重組分類(lèi)審核，對(duì)符合條件的企業(yè)兼并重組實(shí)行快速審核或豁免審核等等。這些舉措，無(wú)疑將大幅度提高并購(gòu)重組的效率，今后上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組將更加簡(jiǎn)便與快捷。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，去年滬深股市共計(jì)發(fā)生2288起并購(gòu)事件，交易總價(jià)值13252億元。分析這些并購(gòu)案交易，行業(yè)整合和橫向整合依然是上市公司并購(gòu)的最主要目的，以此兩項(xiàng)為目的的并購(gòu)案共有1225起，占比53.54%;但以資本運(yùn)作、多元化戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)投資為目的的兼并事件數(shù)量也急劇上升，占比接近30%。這些數(shù)據(jù)不僅反映出并購(gòu)事件數(shù)量與交易金額巨大，更凸顯出資本市場(chǎng)并購(gòu)重組潛力的巨大，在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》經(jīng)過(guò)修訂并開(kāi)始實(shí)施后將更是如此。
在以往的上市公司并購(gòu)重組案例中，主要體現(xiàn)出并購(gòu)重組時(shí)間周期長(zhǎng)、審批環(huán)節(jié)多、融資難等方面的問(wèn)題，總結(jié)起來(lái)就是并購(gòu)重組的效率與效益均不高。即使是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》的情形下，融資難的問(wèn)題也并未得到徹底解決。而且，諸多上市公司的并購(gòu)重組，還常常被貼上“有條件通過(guò)”的標(biāo)簽。
如何讓愷撒的歸愷撒，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，這次《意見(jiàn)》邁出了大步。
不過(guò)，推進(jìn)上市公司并購(gòu)重組，萬(wàn)不能忽略其效益問(wèn)題。并購(gòu)重組可以?xún)?yōu)化資源配置，加強(qiáng)行業(yè)整合，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)能力與抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。但如果并購(gòu)重組的效益低下，這一切都將大打折扣。在實(shí)踐操作中，有的上市公司以避免與大股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為由，將大股東盈利能力不強(qiáng)，或本身就連年虧損的資產(chǎn)也“重組”進(jìn)上市公司，進(jìn)而對(duì)上市公司形成拖累，損害其他投資者的利益。還有的上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組，向大股東或關(guān)聯(lián)方等輸送利益。
因此，提高上市公司并購(gòu)重組的效率與效益，除了簡(jiǎn)化審批程序與取消審批項(xiàng)目，讓資產(chǎn)重組更加市場(chǎng)化之外，筆者認(rèn)為還有一些問(wèn)題需要仔細(xì)研究，并拿出相應(yīng)的辦法。
其一是標(biāo)的資產(chǎn)的高溢價(jià)與利益輸送。上市公司收購(gòu)大股東或關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)，普遍存在高溢價(jià)現(xiàn)象，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在對(duì)外收購(gòu)過(guò)程中，這一問(wèn)題同樣突出。如去年上半年手游概念火爆，多家上市公司紛紛涉足，其收購(gòu)溢價(jià)率普遍在10至15倍之間。被收購(gòu)對(duì)象因之賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但今后能否為上市公司貢獻(xiàn)物超所值的利潤(rùn)，還需打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
其二是內(nèi)幕交易。來(lái)自監(jiān)管部門(mén)的案情通報(bào)顯示，上市公司的高送轉(zhuǎn)與并購(gòu)重組是內(nèi)幕交易案件的高發(fā)區(qū)。為了防范資產(chǎn)重組產(chǎn)生內(nèi)幕交易，監(jiān)管部門(mén)采取了不少措施，如2012年11月發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》，將上市公司股價(jià)異動(dòng)的監(jiān)管與其重組行政許可直接掛鉤。盡管如此，上市公司資產(chǎn)重組停牌前，股價(jià)便大幅上漲的例子仍不勝枚舉。
其三是曲線(xiàn)上市。資產(chǎn)重組門(mén)檻大幅降低，為標(biāo)的資產(chǎn)“裝進(jìn)”上市公司創(chuàng)造了良好條件。事實(shí)上，去年IPO暫停，就不乏排隊(duì)企業(yè)的股權(quán)以被收購(gòu)方式曲線(xiàn)上市的實(shí)例。在上周五的新聞發(fā)布會(huì)上，鑒于排隊(duì)企業(yè)積壓嚴(yán)重與研究推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案等多方面的原因，監(jiān)管部門(mén)建議企業(yè)合理把握申報(bào)時(shí)間，并鼓勵(lì)其通過(guò)新三板掛牌、境外上市等其他方式融資發(fā)展。在此背景下，相關(guān)企業(yè)以被收購(gòu)的方式曲線(xiàn)上市的概率增大，如何防止那些本不符合上市條件、資產(chǎn)質(zhì)量差的企業(yè)混進(jìn)資本市場(chǎng)?
其四是曲線(xiàn)借殼上市的問(wèn)題。雖然監(jiān)管部門(mén)規(guī)定借殼上市與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同以及禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼，但并不妨礙上市公司通過(guò)創(chuàng)新的手段與對(duì)方案的精心設(shè)計(jì)，來(lái)達(dá)到曲線(xiàn)借殼的目的，而這在A(yíng)股并非沒(méi)有先例。