自2014年2月中旬以來，人民幣匯率結(jié)束了漫長的升值過程，出現(xiàn)了連續(xù)貶值的態(tài)勢。這是央行成功干預外匯市場的結(jié)果。短期的人民幣貶值對目前中國經(jīng)濟的改革深入和泡沫遏制利大于弊。
不過，我們不能排除市場過度反應和投機資本落袋為安所造成的人民幣單邊大跌的可能性。它的害處在于：一是會引發(fā)對未來中國經(jīng)濟增長缺乏信心的資本大量流出，甚至會連帶出羊群效應。二是它可能會影響到市場的預期，導致企業(yè)的投資和個人的消費行為都落入疲軟的狀態(tài)，把已經(jīng)活力不足的經(jīng)濟活動帶入更為嚴重的通縮狀態(tài)。三是會給央行貨幣政策的有效實施造成不小的麻煩。如果對沖不及時，有可能觸發(fā)中國樓市和影子銀行資金鏈斷裂的問題，從而影響到中國金融體系全局的穩(wěn)定性。
就目前而言，由于我國的資本賬戶沒有完全開放，資本流出的交易成本依然很大，而且，近期人民幣匯率的貶值過程并沒有帶來大量資本逃避的現(xiàn)象。盡管外匯占款不斷減少，人民幣的貶值還是可以把它放在一個雙向波動的框架中考慮，沒有必要向上調(diào)整人民幣利率或向下調(diào)整外幣離岸的利率，以確保放慢人民幣匯率貶值的幅度。因為如果央行干預人民幣貶值的幅度，就可能釋放出人民幣匯率市場已經(jīng)形成了系統(tǒng)性的市場風險的不利信號，從而造成更大的拋盤壓力。讓央行被動地去干預市場，以確保幣值波動限制在2%的區(qū)間內(nèi)，這不僅效果不好，反而會增加和市場形成對手盤所帶來的巨大成本。我們現(xiàn)在唯一要做的是強調(diào)人民幣貶值是匯率機制市場化所形成的雙向波動格局，從而讓市場形成貶值后還會有升值的行情預期——這種不確定性的增加有利于投機資本的減少，它也給實體經(jīng)濟的發(fā)展騰出了寶貴的資金供給的空間。
當然，我們也應該抓住這次雙向波動的機制改革時機，進一步推動人民幣避險的金融工具，以提升我國金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的業(yè)務能力。同時，利用上海自貿(mào)區(qū)等開放平臺，鼓勵企業(yè)走出去，避開匯率波動的市場風險，把擅長的制造業(yè)繼續(xù)做大做強做精！這是國際化戰(zhàn)略必然要走的一步棋子，就怕跨國企業(yè)全球布局重新調(diào)整，整體供應鏈外移完成的時候，我們再考慮中國企業(yè)軍團的海外戰(zhàn)略，那就太遲了。
不管怎么樣，制造業(yè)的外移是遲早的事，如果中國不能在這個時候進一步發(fā)展服務業(yè)和金融業(yè)，并且靠不斷提升的研發(fā)能力去打造中國的研發(fā)高地，那么，很有可能人民幣匯率的波動會影響到實體經(jīng)濟的生存空間，從而出現(xiàn)即使人民幣匯率貶值有利于增加出口，也會因為產(chǎn)業(yè)空心化的問題使得貿(mào)易順差不僅不增加反而減少的怪相，今天的日本就是這樣的局面。而且，短時間外資的流入還會掩蓋貿(mào)易逆差擴大的風險，直到有一天外部沖擊真正到來時，我們才有可能意識到像1997年東亞和2010年的歐洲那樣引發(fā)的對外債務危機的嚴重性。