近日證監會正式發布《優先股試點管理辦法》，反映優先股試點政策框架正式落地，市場開始翹首期待相關實施細則。

　　優先股是一種被限制投票權、享受固定或浮動股息的權益型資產，近似于一個無固定期限的債券，帶有孰股孰債的模糊性，也正因為此，優先股縱然存續歷史悠久，但因金融創新空間不大，而始終處于國際金融市場的邊緣地帶。

　　優先股孰股孰債的這種模糊性決定了其發展需滿足三個基礎條件：一是完善的信息披露制度和市場激勵相容的自律自治能力，以保障投資者放心讓渡股本表決權，以避免其異化成一種單純的圈錢工具;一是有效而完善的債市，為優先股提供有效的市場化股息定價能力;一是發行優先股的公司應是能持續產生穩定經營活動現金流的成熟企業，如鐵路等基建行業。

　　當前中國資本市場的信息披露制度尚不盡完善，且市場自律自治能力不完善，缺乏集體訴訟、辯方舉證等護衛投資者權益的制度，使市場自制衡機制缺失，加之國內市場缺信問題較為突出等，這客觀上妨礙投資者接受一個讓渡股本金索取權的類債券金融品種。

　　同時，目前中國債市發展滯后，至今中國未能構建起一個有效的國債收益率曲線，這直接影響了債券的市場化定價，即目前債券利率實際并非完全市場化，其利率并未有效覆蓋債券內生的風險敞口，鑒于讓渡了投票權的優先股亟需一個有效的市場化利率定價鎖定風險，因而優先股如何確定固定股息將是一個亟待克服的難題。畢竟，目前中國經濟增速處于慣性減速通道，投資邊際收益率下降，產能過剩已在包括基建在內的所有領域顯現，這使得優先股固定股息定價過低，則無市場吸引力，定價過高則將使資金饑渴的高負債發行人愈發對股息不敏感，導致盈利能力越差的公司傾向于發行不需要償付本金的優先股，進而使優先股市場檸檬化，并使優先股異化為一種龐氏金融工具。

　　此外，當前管理辦法規定可進行優先股試點的企業暫規定為，上證50指數的成份股，以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司，以減少注冊資本為目的回購普通股等。把優先股用作減少注冊資本的支付手段令人費解，據財政部最近發布的《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》，優先股融資應在實收資本項下增設，這預示以發行優先股減少普通股只是增加普通股股權集中度，不一定能減少實收資本。何況，發行高股息的優先股支持企業吸收合并和回購普通股等，相比尋求過橋貸款和其他并購融資，屬于高成本策略，這很容易給人以上市公司發行優先股是在融資圈錢。同時，上證50成份股很多為周期性行業，而周期性行業并不適合發行優先股。

　　由此可見，當前要真正推動優先股健康發展，需完善市場信息披露制度，構建集體訴訟和辯方舉證等制度培育市場自治能力等，為優先股股東提供完善的制度保障。同時，當前中國最應試點優先股的應是國資改革領域，即可探索把現有國有股轉變為優先股的方式推進國資國企改革，尤其是推進混合所有制改革。