日前，深交所理事長陳東征在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則正在由證監(jiān)會主持修改，其中創(chuàng)業(yè)板退市政策的關(guān)鍵是“不許借殼”。話雖如此，創(chuàng)業(yè)板公司中曲線借殼的卻不乏其例。
去年11月30日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，明確規(guī)定借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，且不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。借殼上市標(biāo)準(zhǔn)從此前的“趨同”到如今的“等同”，一字之差，卻凸顯借殼上市門檻的提高與難度的提升。
其實，即使是此前借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同，因為規(guī)則存在漏洞，一些本不符合條件的上市公司，最終通過方案的精心設(shè)計，進而達到曲線借殼的例子并不鮮見。即使是在監(jiān)管部門規(guī)定借殼標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同的背景下仍然如此。如今年1月底，菲達環(huán)保公布了定增預(yù)案，擬向巨化集團發(fā)行6316萬股，后者全部以現(xiàn)金認購，小部分募資用于收購巨化集團旗下的清泰公司和巨泰公司。發(fā)行完成后，巨化集團成為菲達環(huán)保的控股股東，曲線借殼隨之完成。
禁止在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，并不意味著相關(guān)上市公司與投行就沒有對策，也就意味著在創(chuàng)業(yè)板借殼上市并非不可行。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規(guī)定，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，即構(gòu)成借殼上市。除了資產(chǎn)考核指標(biāo)之外，另一考核指標(biāo)為控制權(quán)是否發(fā)生變更。事實上，創(chuàng)業(yè)板公司借殼在兩個方面都實現(xiàn)了“突破”。
如日前雙龍股份發(fā)布了資產(chǎn)重組公告，其擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買金寶藥業(yè)100%的股權(quán)。值得一提的是，雙龍股份本次收購的金寶藥業(yè)體量遠大于自身。金寶藥業(yè)2013年末財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)賬面值分別為10.99億元、6.54億元，相比雙龍股份要高出200%以上。如果重組方案最終實施，雙龍股份將完成“蛇吞象”之舉。盡管如此，由于交易前后上市公司實際控制人未發(fā)生變化，所以其此次資產(chǎn)重組并不構(gòu)成借殼。
實際上，上市公司曲線借殼的新招并不少，如有“定增融資+收購資產(chǎn)”兩步走的模式；還有先收購部分資產(chǎn)，實現(xiàn)控股并表后，下次再收購剩余資產(chǎn)的模式；還有降低收購資產(chǎn)主要股東持股比例，換股并購后使上市公司控制權(quán)不發(fā)生變更的模式等。這些創(chuàng)新方案的出現(xiàn)，其實都是為了實現(xiàn)曲線借殼的成功。
因其自身的特點，開始出現(xiàn)虧損的創(chuàng)業(yè)板公司越來越多，像寶德股份等公司已連續(xù)多個季度虧損。如果不能通過資產(chǎn)重組、借殼的方式扭虧又無法實現(xiàn)盈利，退市將是這些公司的唯一宿命。正是在此背景下，曲線借殼現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板公司中應(yīng)運而生。基于此，必須對借殼上市制度進行完善。
筆者建議，一是在上市公司控制權(quán)發(fā)生變更后，無論其后采取什么手段或通過多次的方式注入資產(chǎn)，只要最終注入資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，都應(yīng)認定為借殼上市；二是資產(chǎn)重組最終導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的，亦應(yīng)認定為借殼。若此，不僅是創(chuàng)業(yè)板公司，滬深主板、中小板公司的曲線借殼現(xiàn)象均會受到抑制。