進入2月以來，美聯儲繼續縮減購債規模，引起新興市場貨幣匯率波動增大，也給人民幣匯率帶來一定的貶值預期。2月19日，人民幣兌美元開盤半小時內急貶近一百個點，截至收盤下跌近360個點并曾觸及6.0772 的近兩個月低位。對此，我們認為中國雖無法從新興市場資金外流中獨善其身，但繼續擴張的貿易順差與充足的外匯儲備足以防范資金出現超量流出，上半年人民幣波動可能加大，但不會演變為趨勢性。

　　目前，發達市場仍延續穩步增長的趨勢，尤其是歐洲各主要經濟體的復蘇態勢好于美國，德國增長趨勢穩定，而希臘、意大利等邊緣國家也出現改善，支撐了歐洲貨幣的走強。日本二季度消費稅上調帶來了提前消費熱潮，同時面臨進出口貿易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國經濟受天氣因素影響被暫時拖累，但不改長期復蘇通道。隨著極寒天氣的好轉以及居民收入和消費意愿的繼續回升，房屋開工與銷售也將很快恢復。雖然短期美元走勢前景并不樂觀，但反轉走強的時點可以期待。

　　新興市場面臨轉型壓力以及部分國家政局動搖，疊加制造業回流發達國家與美聯儲量化寬松政策(QE)退出，國際資本出現外流，導致原有核心國際競爭力喪失，因此走出弱勢尚需時間。其中，阿根廷、南非、土耳其的貨幣匯率跌幅最為嚴重，烏克蘭局勢惡化、巴西國內騷亂以及泰國大選動蕩也激化了本國貨幣的下跌。

　　就中國來看，我們認為，決定長期人民幣幣值變動的因素主要是經濟增長和絕對購買力平價，決定中期幣值變動的因素是相對購買力平價與外貿需求變動，決定短期變動的因素是利率平價和投機噪音。我們認為，影響長期人民幣匯率的經濟增長與外貿情況并沒有變化。因此，外部國際資金從新興市場回流至發達市場的短期因素逐步消退后，匯率會重回升值。今年上半年，人民幣升值的剛性預期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。

　　統觀外匯市場與大宗商品價格，我們對于未來半年世界經濟與貨幣匯率走勢的判斷是：

　　一、人民幣升值的剛性預期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。外部國際資本從新興市場回流至發達國家市場，人民幣匯率貶值預期增強;內部貿易順差占國內生產總值(GDP)的比重減小，表明人民幣匯率趨向于合理均衡水平。加之中國經濟在2014年前兩個季度存在減速風險，市場會減弱對人民幣升值的剛性預期，為匯率雙邊的合理波動提供市場基礎。

　　二、當前受歐元、日元、澳元等貨幣走強影響，美元指數下跌。一旦天氣因素對美國經濟的暫時性拖累消退，2月與 3月經濟數據證實美國重回復蘇通道，美元將恢復升值，新興市場有關貨幣大概率會繼續貶值。

　　此外，我們認為新興市場動蕩暫時還不會影響中國經濟。新興市場只占到中國出口份額很小的比重。1月份我國貿易順差1948.5億元,擴大11%，充足的外匯儲備足以應對當前資本流出的壓力，新興市場貨幣走勢很快會出現分化。