央行貨幣政策報告有關“容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調節經濟主體行為的作用”的表述表明，有了2013年6月和12月的兩次市場利率大幅上升的前車之鑒，央行以后在釋放流動性時，將會與先前在全國銀行間市場的公開市場操作大為不同，會更注意考慮地區和機構的實際情況，表現得更為精準，進而提高流動性管理的效率和質量。只要經濟增速不再明顯下滑，央行會保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實現政策的穩定性、連續性。

　　在外有QE退出攪動整個新興市場、內有流動性緊張頻發挑戰貨幣政策底線的雙重壓力下，以及在市場深化和金融創新快速發展的背景下，央行在2014年對流動性閘門的引導和調控顯得格外重要。在近日發布的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)中，央行解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來。與此同時，針對銀行體系流動性這個“總閘門”，央行還再次豐富了政策工具，將流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款。

　　雖然央行此次對下一階段貨幣政策思路的表述，與2013年三季度貨幣政策報告基本一致，但也出現一些細節上變化，比如增加了調控的“協同性”，這可能是為了增強央行和其他部門的協同性，包括財政政策、監管等;再如強調了“流動性閘門的調控和引導作用更加重要”;另外，將三季度報告的貨幣信貸及社會融資規模“平穩適度增長”改為“合理增長”。更重要的是，還增加了與改革相關的內容：“把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，重視從提高資源的配置效率、擴大消費者主權的角度繼續深化改革，更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。”這是與十八屆三中全會確定的全面深化改革極為契合的。

　　理解央行的貨幣政策思路，必須結合2014年國內外經濟形勢。春節期間國際市場的表現，對馬年中國經濟的開局頗具挑戰性。美聯儲逐漸退出QE，確定了全球流動性收緊的基本格局，美元資產回報率上升，流動性重新回流發達國家核心市場。對新興市場來說，隨著全球流動性拐點的到來，則要承受發達國家緊縮政策之苦。這種擔憂，導致國際市場對新興市場的信心大減，也導致了新興市場股市近期的持續下跌。中國經濟在2013年勉力維持了7.7%的增速，但今年1月的先行經濟指標則顯示了繼續下滑勢頭。1月中國制造業PMI為50.5，比前一個月回落0.5，為近半年來新低;非制造業PMI為53.4，較前一個月回落1.2，不僅連續第三個月下滑，也是該指數23個月來最低值，顯示我國第三產業走弱趨勢明顯。此外，1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來最低水平，且6個月來首次跌破50榮枯線。官方PMI指數與匯豐PMI趨勢所揭示的需求趨冷含義一致，意味著中國一季度經濟將穩中趨降。

　　面對嚴峻的開局，中國今年的宏觀經濟政策必須立足國際與國內兩個市場來決策。只要能維持經濟、貨幣、人民幣匯率的穩定，不論是宏觀經濟政策、產業發展政策，還是刺激消費、開放市場的政策，都要圍繞保持穩定來做文章。國際國內市場就會對中國經濟前景充滿信心。

　　穩經濟，必先穩市場。而為金融市場平穩運行和經濟發展創造良好貨幣條件是保持市場總體穩定的基礎。看春節假期結束后的市場流動性，貨幣市場回購利率再次躥升，資金面再現緊張。本周面臨巨量逆回購到期，據計算，節后第一周，公開市場將形成自然凈回籠4500億元(不含國庫現金)。因此，資金面仍將波動。不過，這并不值得擔憂。“容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調節經濟主體行為的作用”的表述，表明有了2013年6月和12月的兩次市場利率大幅上升的前車之鑒，央行將更加注重流動性閘門的引導和調控，以后在釋放流動性時，將會與先前在全國銀行間市場的公開市場操作大為不同，會考慮地區和機構的實際情況，表現得更為精準，進而提高流動性管理的效率和質量。從某種程度上說，只要經濟增長速度不再明顯下滑，央行會保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實現政策的穩定性、連續性。

　　此前央行調查統計司副司長王毅稱，今年貨幣政策在穩健的取向下將是穩中偏緊，向市場大面積廣泛性提供流動性的概率不大。央行資產負債表也佐證了這一點。截至2013年12月末，央行口徑外匯占款余額為264270.04億元，較11月末增加2233.42億元，為連續第六個月增長。2013年央行口徑新增外匯占款累計2.76萬億元，月均增加2300億元，全年顯現出中間低兩頭高走勢。2013年央行口徑新增外匯占款較上年增長11.66%，是2012年全年增幅的6倍多，顯示資金流入壓力較大。相比年初，2013年末基礎貨幣增加1.8萬億元，其中貨幣發行收縮3900億，存款準備金增加2萬億元，與當年新增8.89萬億元人民幣貸款按20%準備金率所需繳納的存款準備基本相當。與此同時，國外資產增加2.4萬億元，相比全年外匯儲備增加4314億美元顯示也在壓縮。

　　不過，央行的貨幣政策取向也不能單純理解為相對從緊，今年還會預調微調。這是維持中國經濟合理而健康增長的現實需要。若2014年經濟運行平穩，貨幣調控市場化步調可能還會加快。

　　事實上，在“穩健”的政策基調下，中國市場仍受全球市場青睞。與春節期間歐洲、美國、亞洲市場均遭遇暴跌形成鮮明對比的是，海外機構投資者對配置中國權益類資產(股票和債券等)的興趣卻在增加。有中國香港投資機構高管稱，看好中國權益類市場的海外資金處于“饑渴”狀態。目前無論是機構還是個人，對中國權益類資產普遍處于低配，換句話說，他們的倉位比例有很大提升空間。來自印度、歐洲、中東等機構的熱情勁兒尤其讓人吃驚，“一些海外機構通過郵件、電話溝通后，在產品成立時間待定的情況下，就直接把資金打到指定賬戶，要求提前預訂產品額度。”市場人士分析稱，中國經濟雖然縱向比較不如以前那么好，但橫向比較仍要遠遠好于其他經濟體，更何況目前A股股票價格普遍處于較低位置，其避險功能要強于全球其他資產。

　　由此可見，“中國需求”在全球市場仍不可忽視。無疑，一面確保穩定，另一面要加大對外資投資的開放，使中國市場成為全球避險資金的重要選擇之一，這應該是今年的政策目標。