日前，央行在最新發布的《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》中明確表示，流動性閘門的調控和引導作用更加重要，今年央行將合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，管理和調節好銀行體系流動性。

　　歷經去年的流動性緊平衡之困后，各界期許今年不再“缺錢”。不過，面對經濟內生增長動力有待增強，經濟對投資和債務的依賴持續上升等境況，要讓今年市場流動性告別緊俏將知易行難。諸多跡象顯示，中國流動性緊俏源自經濟孳息能力不足下的信用緊縮，這使得今年貨幣政策將需要在穩增長與防風險間取得平衡。

　　事實上，經濟對投資和債務的高依存度預示經濟面臨真實信用緊縮風險，而這將使今年貨幣政策面臨兩難：要維持經濟穩中有進，避免觸碰增長下限風險，就必須依賴投資及債務的持續擴容，而這將在金融市場產生流動性吞噬效應，進而在放大流動性問題的同時，抬高市場實際利率，并反過來牽制投資和負債的擴容。畢竟，主導投資和債務擴容的國企和地方融資平臺，雖對實際利率走高不敏感，但卻面臨融資供給硬約束：即伴隨著人口老齡化下真實儲蓄率走弱，利率政策等金融壓抑政策促生一定的金融脫媒，以及經濟內生孳息能力不足導致的信用緊縮等，正規金融系統正面臨資產負債期限結構風險，而愈發難以內生出維系投資和債務膨脹的流動性支撐。這將預示著今年的投資和債務擴容將可能采取“配給”，即相關決策會優先護衛重點投資項目的流動性支持。

　　同時，今年美聯儲的QE退出等將影響中國基于國際收支雙順差配生的信用創造能力。自1月份美聯儲再度縮減QE規模以來，國際資金從外圍向歐美中心地帶的回歸趨勢漸成，新興經濟體正在遭遇本幣貶值、股市羸弱等挑戰，如截至2月9日俄羅斯盧布今年以來對美元已貶值7%，對歐元也貶值5%，土耳其里拉對美元貶值超過9%。

　　與新興經濟體類似，中國同樣面臨資金外流等風險。中國香港特別行政區金管局總裁陳德霖表示，高達千億美元熱錢流走僅是時間問題，而香港市場資金走向反映的是國際投資者對中國的風險偏好。隨著國內資產價格泡沫化、經濟增速放緩，中國對國際資本的吸引力不僅取向回落，而且通過經常項目順差激發國內的信用創造能力也將趨向式微，即人口老齡化下真實儲蓄率回落與國內投資、負債對儲蓄的消耗，使中國缺乏充足的儲蓄出口，同時TPP和TTIP引發的國際產業生態重構，及新興經濟體經濟趨于平穩發展，中國外需市場的可挪用空間愈發有限，這將導致基于外匯占款帶動的國內信用創造面臨緊縮預期。因為中國很難單純通過人為堅挺人民幣匯率吸引外資，以舒緩國內日益緊俏化的市場流動性，抑或即便能吸引到部分外資，其外部融資成本也勢必陡峭化，而這在經濟孳息能力不足下是難以為繼的。

　　當務之急是下決心扭轉經濟對投資與債務持續擴容的依賴，如通過改革厘清政府與市場的邊界，以在實行政府和國企去杠桿的同時，為基于市場邏輯的信用創造提供制度保障。