2013年12月31日，央行官方微博發(fā)布了貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)新聞稿。在這次例會(huì)上，央行貨幣政策委員會(huì)強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。同時(shí)寓改革于調(diào)控之中，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
“保持適度流動(dòng)性”的提法顯然與2013年第三季度貨幣政策思路出現(xiàn)了微妙變化。在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，并沒(méi)有“保持適度流動(dòng)性”的提法，其表述為：“加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門(mén)的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。”
“保持適度流動(dòng)性”釋放了怎樣的方向?在筆者看來(lái)，“保持適度流動(dòng)性”透露出兩層意思：一是在2014年國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的情勢(shì)下，要達(dá)到2014年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，必須把控好流動(dòng)性的尺度;二是可能對(duì)當(dāng)前地方債務(wù)問(wèn)題、資金成本高等風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，“保持適度流動(dòng)性”的提法不能簡(jiǎn)單理解為偏向?qū)捤伞?/P>
目前，國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行普遍感到擔(dān)憂。雖然有些擔(dān)憂可能過(guò)于悲觀了，但現(xiàn)實(shí)也提醒我們對(duì)2014年經(jīng)濟(jì)工作不能掉以輕心，眼下必須直面兩大問(wèn)題：
第一，2014年地方債務(wù)壓力并不輕松。雖然整體政府債務(wù)屬于可控范圍，但高達(dá)40%的負(fù)債率必須引起重視，尤其是考慮到局部地區(qū)的債務(wù)問(wèn)題仍很?chē)?yán)重，控制債務(wù)擴(kuò)張的政策在2014年將十分嚴(yán)厲。
第二，2014年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將易升難降。企業(yè)融資成本居高不下主要有三個(gè)原因共同作用的結(jié)果：首先是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身。近年來(lái)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問(wèn)題突出，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)利率水平不敏感，吸引各類(lèi)資金持續(xù)流入，結(jié)果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”。其次是影子銀行體系。它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時(shí)，也推高了融資成本。再次是銀行。金融脫媒日益明顯，居民存款占銀行負(fù)債比例下降，理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。
由此可見(jiàn)，2014年經(jīng)濟(jì)決策難度很大。在這種情況下，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗(yàn)調(diào)控藝術(shù)。
在央行去杠桿的政策調(diào)控背景下，中國(guó)的利率水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的概率正在增大。可以認(rèn)為，在中國(guó)貨幣政策執(zhí)行的變局中，有一個(gè)重中之重，是防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，放到貨幣政策和金融調(diào)控層面上，是放棄高杠桿的發(fā)展模式。更有傳聞稱(chēng)，治理銀行同業(yè)杠桿的“9號(hào)文件”很可能近期下發(fā)。可以預(yù)見(jiàn)，在2014年的貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中，去杠桿將是一個(gè)重要的操作目標(biāo)。在此種情況下，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張可能會(huì)成為常態(tài)。
未來(lái)有三個(gè)長(zhǎng)期因素推動(dòng)未來(lái)利率水平趨勢(shì)性上升：一是投資和儲(chǔ)蓄的相對(duì)變化影響利率水平。未來(lái)投資率將基本穩(wěn)定或小幅下降，但下降幅度會(huì)小于儲(chǔ)蓄率降幅，這將促使市場(chǎng)利率上行;二是利率市場(chǎng)化推升利率水平;三是國(guó)際環(huán)境變化可能推動(dòng)我國(guó)利率水平上升。美國(guó)退出寬松貨幣政策將間接推動(dòng)我國(guó)利率水平上升。
面對(duì)這樣局面，市場(chǎng)的共識(shí)是引導(dǎo)資金更多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不斷進(jìn)行去杠桿化。可以預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿仍將持續(xù)，這并非是短期內(nèi)就可見(jiàn)效的一項(xiàng)工作。不論是化解產(chǎn)能過(guò)剩，還是治理地方債，抑或規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，都是一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”，除了“面上”的監(jiān)管，還需要推動(dòng)“里子”的改革。正如中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛所言，中國(guó)金融要邁上新的臺(tái)階，要真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須深刻認(rèn)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的內(nèi)生性金融要求，改變只有金融機(jī)構(gòu)方才能夠從事金融活動(dòng)的監(jiān)管意識(shí)，將票據(jù)發(fā)行、債券發(fā)行、股票發(fā)行等“金融權(quán)”歸還給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，才能形成金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)互動(dòng)的金融創(chuàng)新發(fā)展新格局。