美聯(lián)儲量化寬松(QE)退出即將實施。雖然QE漸退對中國的流動性有一定的負(fù)面沖擊，但美國貨幣政策回歸正常化軌道，對中國經(jīng)濟的影響總體上是正面的。中國要積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，把握好政策操作節(jié)奏以平滑外部沖擊，防范QE漸退帶來的風(fēng)險，同時，在經(jīng)濟改革和增長方式轉(zhuǎn)型過程中，相關(guān)政策也要考慮到這一變量。

　　金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟政策經(jīng)歷了兩個階段，第一階段與美國政策方向基本一致，第二階段則出現(xiàn)了不同步和沖突問題。2008年金融危機惡化后，中美兩國都迅速實行寬松的財政貨幣政策，美國從2008年11月25日實施第一輪QE，中國則于11月27日大幅降低了存貸款基準(zhǔn)利率。但從2010年第三季度開始，中美兩國開始分道揚鑣，為抑制經(jīng)濟過熱，中國的政策開始進入緊縮周期，央行2010年10月20日首次提高存貸款基準(zhǔn)利率，而美聯(lián)儲則于2010年11月4日推出QE2，并于2012年9月15日和12月3日推出QE3和QE4。

　　在第二階段，中國吸收了三輪QE釋放出的流動性的一部分，為中國國內(nèi)的貨幣緊縮制造了一定的困難。資金流入推高了人民幣匯率，近兩年人民幣對美元累計升值約8%，但在此期間美元指數(shù)呈疲軟盤整走勢，這客觀上促進了人民幣匯率以可控的步伐達(dá)到均衡水平，為解決外部失衡創(chuàng)造了有利條件。2012年中國經(jīng)常項目順差/GDP比率已下降到略高于2%，而2007年曾達(dá)到7%，持續(xù)了數(shù)年的嚴(yán)重對外經(jīng)濟失衡已得到矯正。QE漸退將使中美兩國政策協(xié)調(diào)進入微妙的新階段，中國宏觀政策的外部環(huán)境再次發(fā)生較大變化，可謂風(fēng)險和機遇并存，它要求有更高的政策靈活性。

　　首先，美元進入升值周期將壓縮人民幣升值空間。2014年人民幣最大的可能是雙向波動，或輕微貶值。如果中國貨幣當(dāng)局出于推動人民幣國際化的動機，刻意維持人民幣繼續(xù)升值，將有可能加大中國經(jīng)濟的緊縮力度。總體來看，人民幣趨向均衡以及美元走強，增強了中國貨幣政策的自主操作空間，貨幣當(dāng)局應(yīng)該妥善利用這種有利環(huán)境，避免人民幣過度升值的不利后果。

　　其次，如何保持流動性平穩(wěn)構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)。回顧過去，美國貨幣政策的歷次轉(zhuǎn)折都曾導(dǎo)致外圍國家金融市場產(chǎn)生波動，甚至最終導(dǎo)致危機。面對由QE退出節(jié)奏和步伐不確定引發(fā)的外部脈沖式?jīng)_擊，如何有效平滑國內(nèi)的流動性，是對各國貨幣決策者的一個考驗。如處理不當(dāng)將破壞金融市場穩(wěn)定，甚至進而傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。2013年6月份中國央行對這種沖擊造成的連鎖反應(yīng)預(yù)料不足，曾導(dǎo)致了市場短暫的混亂，這個教訓(xùn)值得汲取。

　　第三，貨幣政策總基調(diào)的落實中要考慮到外部因素。改革和轉(zhuǎn)型要求摒棄原來增長導(dǎo)向的貨幣政策，貨幣政策真正回到“穩(wěn)健”成為一切工作的前提，是決定改革和轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵。“穩(wěn)健”的貨幣政策這一名詞非常籠統(tǒng)，彈性很大，這要求央行在實際操作中準(zhǔn)確把握分寸。經(jīng)過一輪長達(dá)數(shù)年經(jīng)濟上升周期之后，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，全社會的杠桿率大幅上升，在這樣的初始條件下進行改革和轉(zhuǎn)型，“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)如何落實相當(dāng)考驗決策者。2013年貨幣市場先后數(shù)次發(fā)生流動性緊張局面，央行并沒有像往常那樣大放水，即使在這種情況下M2增長率仍可能達(dá)到14%，超過年初確定的13%目標(biāo)。2014年既要推動經(jīng)濟主體去杠桿，又要避免風(fēng)險爆發(fā);既要引導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，又不能突破經(jīng)濟增長底線，內(nèi)部的約束與外部的不確定結(jié)合在一起，對貨幣政策的前瞻性提出了更高的要求。