讓全球各類經濟觀察機構、咨詢研究機構猜測了半年多的美國量化寬松貨幣政策(Quantitative Easy,QE)究竟何時退出的疑問，上周四終于有了答案：美聯儲將從下月起每月削減100億美元的QE，抵押貸款支持證券與美國國債分別縮減50億。這個決定，拉開了美、歐、日發達經濟體量化寬松貨幣政策逐步退出的序幕。而QE有序退出對我國經濟的影響是多維度且非對稱的，一方面美國復蘇跡象有利于我國外部環境的改善，有利于經濟結構調整和經濟轉型，另一方面也會間接增加我國經濟的波動風險。

　　鑒于QE退出的信號早已發出，與今年6月美聯儲宣布調整量化寬松貨幣政策引發全球金融市場劇烈動蕩相比，對此次美聯儲宣布的實質性縮減安排，全球股票、債券、大宗商品市場的表現顯得平靜多了。當然，此次QE縮減規模遠低于市場預期，據美聯儲的估計，2000億美元的國債和抵押貸款支撐類證券會造成相當于25個基點利率的變動，而100億美元的縮減相當于25個基點的二十分之一，影響似可忽略不計。這應該是QE宣布縮減當天，國際股市表現穩定的最直接因素。Wind數據顯示，標普500指數小幅下跌后強勁反彈，收市上漲1.66%，創下1810點新高，日經225指數上漲1.74%。更有判斷稱，QE退出不僅近期可能不會激起全球資本市場較大波瀾，而且“靴子落地”效應可能還會助推資本市場醞釀新一波行情。

　　美聯儲QE退出實質上肯定了美國經濟復蘇的信心，這無疑會提振作為美國重要貿易伙伴國的中國出口貿易，有助于支撐中國的經濟轉型與升級。今年以來美國經濟基本面逐步向好，實體經濟開始有了逐步擺脫次貸危機泥潭的跡象。據美國商務部10月公布的三季度GDP初始季度增長率為2.8%，12月5日公布了GDP增長修正數據為3.6%，遠高于此前的估測。在就業市場上，勞工部公布11月申請失業救濟金人數下降2.3萬人，是下半年的最低水平，其主要原因得益于美國個人消費、私人庫存、出口和固定資產投資的貢獻。

　　據商務部統計，今年1至11月我國進出口總值為23.43萬億元，同比增長7.7%，其中出口為12.45萬億元，增長8.3%，低于歷史同期水平，而美國、歐盟的出口的疲軟是導致出口貿易不景氣的主要因素。與中國投資拉動型增長方式相比，美國經濟的復蘇必然是國內消費增長的結果，這對中國家具、玩具、服裝、食品等傳統出口行業是較大的利好消息。再者，此時正值我國經濟“調結構、促改革”的轉軌關鍵時期，外部環境的逐步轉好，可以一定程度上保障中國經濟改革的深化。

　　現在看來，美聯儲QE退出對中國經濟的沖擊是間接的，但其間接影響可能會增加經濟平穩增長的波動風險。次貸危機暴發后，美聯儲持續五年實行QE貨幣政策，大量釋放流動性，滲透和深入全球主要發達國家和新興經濟體，QE退出可能造成的危機的根本原因，就在于資本可能會隨著美元利率上升從其他國家大規模退出，致使這些國家資產價格泡沫破滅，進而傳導成全球性的經濟危機。

　　不過，以目前的情形，筆者相信此次QE退出不會造成全球性的金融危機，但可能會增加我國經濟平穩增長波動風險。原因有兩個方面，其一，我國金融體系必然面臨外部流動資金撤離，還可能造成銀行體系的“錢荒”雪上加霜，“呆賬爛賬”等問題的爆發。其二，由于QE退出必然會造成資金進出規模和頻率的增加，會對我國宏觀經濟調控帶來更多干擾因素，貨幣政策調控難度變得更高。

　　以筆者之見，此次QE退出，可能不經意間為我國人民幣國際化、人民幣離岸中心的發展提供了絕好的契機。部分新興市場國家因為儲蓄率和外匯儲備不高，資本項下又完全開放，資本外流是必然趨勢，由此，我國可以盡快與這些國家簽訂貨幣自由兌換的諒解備忘錄(MOU，Memorandum of Understanding)，建立有影響的人民幣離岸中心，鼓勵兩國交易所與交易所之間的合作，設立推出更多符合需求的以人民幣計價的各種金融產品，幫助新興市場國家渡過難關，提高新興市場國家的外匯儲備規模和外匯儲備幣種多元化，避免更大的金融危機爆發。

　　與我國高儲蓄、高外匯儲備、資本賬戶非完全開放不同，一些新興市場國家如印尼、巴西、南非和印度等可能會因為“QE退出”這根導火索引燃自身具有金融缺陷的經濟運行體系，進而引發區域性的金融動蕩。1998年泰國金融危機就是前車之鑒。上世紀九十年代全球熱錢涌入泰國，對沖基金發現泰國金融體系是個“有縫的雞蛋”，于是通過在外匯市場上大量拋售泰銖兌換美元后快速流出，致使泰國資產價格泡沫在短時間內迅速破滅，進而在東亞地區引發“多米諾骨牌效應”，亞洲金融危機的創傷至今仍有余痛。

　　總之，如何盡最大可能趨利避害，對我國的宏觀調控體系運作水平和掌控金融的智慧是個艱巨的考驗。