屋漏偏逢連夜雨，在中國重現資金緊張令利率飆升之際，美聯儲12月19日宣布，開始退出已經啟動五年的量化寬松政策(QE)，自2014年1月開始，它將每月850億美元的資產購買計劃削減掉100億美元，考慮到美聯儲主席伯南克的相關表態，這是一個相當溫和的決定。

　　美聯儲QE退出與包括中國在內的新興市場存在因果關系已被市場所熟知，即美國縮減QE會導致資本回流，使得淹沒在由QE制造的流動性的新興市場國家出現“裸泳”。因為QE將利率壓得太低，以至于大量資本流向了新興市場國家套利，讓這些大多數存在結構性問題的國家繁榮得并不真實。

　　宣布縮減QE是伯南克在明年離職前做的最后一次決定，表達了一種負責任的態度。但為了不引起市場巨大波動，他改變了前瞻指引來對沖這種可能出現的反應。他此前曾表示美聯儲承諾在失業率跌至6.5%以下之前不會加息。現在，他暗示失業率明顯低于6.5%，再考慮上調利率。他還稱，即使開始縮減QE，也沒有結束QE的目標日期，并強調如果經濟達不到預期的改善，可以改變政策。

　　考慮到伯南克的接任者耶倫是比他還溫和的鴿派，QE退出應該是謹慎的，不至于引起太大動蕩。這對中國而言是一個利好，因為給予中國政府和市場更多的時間來應對美聯儲政策的變化。因為，中國的貨幣環境正處于一個關鍵的時刻。目前，中國重現流動性緊張的現象，12月19日，中國1年期利率掉期飆升至5.065%創歷史新高，銀行間1月期回購利率突破8%，也創下6月來的新高。如果這種現象持續下去，再加上美聯儲縮減QE會推高美國國債利率，從而給予國內流動性壓力，會讓中國的市場利率居高不下。這不僅會對實體經濟造成沖擊，對債務鏈與整個金融體系也有巨大的威脅。

　　中國目前的流動性緊張并不是因為資金供給出了問題，而是需求。從總量上看，中國貨幣供應充足，但是持續存在融資成本過高的問題。這是因為資本通過影子銀行大量流向了政府融資平臺和房地產這些對資金價格不敏感的領域，對其他產業形成擠出效應，推高整個社會融資成本。試圖通過收緊流動性阻止杠桿繼續擴張，這會進一步抬升資金價格，對實體經濟構成打擊，而不是定點阻止流向。因此，中國需要清理國企中的僵尸企業、減少地方政府因投資而出現的融資需求以及降低國民對地產的狂熱。

　　美聯儲新政表明QE到了尾聲，不管他們如何安撫市場，都表明游戲即將結束。中國需要掌握主動，并盡快去杠桿化。盡管去杠桿可能引起無序違約的風險，并提高資金的風險溢價，但如果不這樣，信用黑洞會制造更大的債務泡沫。中國政府必須做出抉擇，因為GDP增長主要來自地方政府投資與地產業，一味保增長只會讓實體經濟更加困難。