就整體而言，今年是全球金融市場的風險資產豐收年。美股上漲幅度達25%，科技股更超過30%。走出歐債危機陰影的歐洲在下半年強力反彈，希臘股市跌深反彈，49%的漲幅冠居全球，德、英、法股市也緊追美股。日本股市在沉寂20年后漲幅超越美股;反觀新興國家股市則已連續第三年落后于發達國家。過去兩年在新興國家中表現突出的東盟股市，今年也加入了下跌行列。

　　今年以來，QE在市場的猶豫中繼續。五月美聯儲主席柏南克一席QE可能退場的談話，瞬間澆了市場一盆冷水，全球股市、匯市、債市大幅波動，黃金成了犧牲品。但在隨后即將接任主席的耶倫可能延續寬松貨幣政策表態的刺激下，市場做出了不同反應。外匯市場上美元退回80的防守大關，但偏弱的美元的確增加了美國進出口的競爭優勢，十年期公債券利率的上揚加速了債券投資人的逃離決心，面對持續低檔的存款，可能下跌的債券市場，加上持續轉佳的經濟基本面，股市成了債市資金的新去處。

　　一場QE退不退場的爭論，到頭來沒讓美元指數上漲，卻讓股市漲幅不小。好的經濟數據代表美國基本面復蘇，股市理該上漲，但是不好的經濟數據卻代表QE不會輕易退場。不論如何，便宜都讓美國人賺了，美股也成了今年的不敗之神。即使財政懸崖問題引發政府在十月關門，將美國財政的脆弱面目全盤暴露，也絲毫不減美股的投資魅力。

　　當歐債危機不再成為新聞標題，歐洲股市在下半年異軍突起。令理性投資人傻眼的是，持續寬松的貨幣政策本該讓人擔憂歐洲經濟不振、歐債危機恐將卷土重來，但投資人卻在此時燃起了投資熱情，認為歐洲將重演美國的復蘇戲碼，直接引發了流入歐洲的資金超越美國，令歐股回報率甚至優于美國，金融市場就是如此的不可捉摸。

　　在美國股市熱翻天之后，投資人赫然發現德、法等歐元區核心國家以及英國股市的投資價值絲毫不遜美國。再加上歐洲央行的推波助瀾，將利率降至歷史新低點0.25%，甚至暗示可能還會有新一輪的中長期債務融資計劃，降息也是未來選項之一。投資人開始重新審視歐洲股市的投資價值，深跌的希臘成為國際熱錢回流歐洲第一輪的熱炒對象。西班牙與意大利股市順勢跟上，歐洲五國一下成了歷史名詞。

　　今年亞洲股市最搶眼的要數日本。日幣貶值后帶來日股第一波的上漲，說明投資人看好日本經濟將有一番新氣象。不管未來改革是否成功，股市、房地產價格將在沉寂長久后發出怒吼。依目前的行情看，行情充其量剛走了一半。未來若日本經濟真能因為出口企業增加資本支出，帶動國內就業與薪資增長，日本股市可望“加倍奉還”，投資人可以持續關注。

　　中國政府則在如火如荼地推行新一輪改革。筆者認為，新一屆政府已在保經濟增長以及調結構的兩難中理出一條思路---經濟既然有周期，就順應周期循環做調整，經濟增長放緩就以投資拉動經濟增長，一旦經濟下行風險解除，投資就要受到抑制，經濟結構失衡需要長線調整，時間是唯一的解決方法。對中國而言，龐大未開發的內需市場是未來10年經濟增長的基礎。

　　展望2014年的投資方向，筆者大膽預估仍是風險資產勝出的一年，股優于債的基本方向不會改變。在美國低利率環境之下、加上大膽且創新的擴大央行資產負債表的方式加大市場流動性，成功刺激了房地產與股市反彈，企業信心恢復也讓未來的資本支出指日可待。歐洲及日本央行似都已確立要效仿美國，決定加大貨幣寬松力道，加大市場流動性，將通脹壓力暫時拋除，先以刺激經濟增長為首要。可以預見，即使美國真的部分退出QE，全球流動性仍會有增無減，這對風險資產是最大利好。

　　那么該選擇發達國家還是新興國家的股市呢?從基本面及流動性的角度來評估，結論是不同的。看流動性，發達國家仍將保持較低的利率，甚至歐元區及日本都有進一步加大流動性的打算，而美聯儲完全退出QE預計還有一段時日。新興國家在經歷了過去十年的高速發展后，經濟增速開始放緩，在過去高增長、高通脹的局面下，尚可維持平衡，貨幣政策勢必趨緊以抵消長期的通脹壓力，而趨緊的貨幣政策則對已放緩的實體經濟不啻雪上加霜，股市恐怕難有表現的空間。

　　但從基本面來說，生產力的有效提升才是實質經濟增長的基石，目前發達國家人口普遍面臨老化風險，生產設備與技術也面臨提升瓶頸，生產力增長有限;反觀新興國家，人口普遍年輕，無論是從勞動力數量以及因為基礎建設、教育普及后帶來的勞動力質量提升，都有較大幅上揚空間。如果說過去十年新興國家的生產力提升主要靠勞工數量的增加，那未來這群勞工技術提升后帶來生產力質的提升將比過去十年量的增加更為可觀。

　　還有，如果發達國家持續推行寬松政策，意味著對新興市場的投資和資金流入不會間斷。而如果歐美經濟繼續復蘇性增長，那么新興市場的出口也將受惠，進而提升新興經濟體的增速。

　　若無意外，流動性的故事在2014年還將繼續講述。