截至今年5月份的四年以來，全球投資者一直在追捧新興市場債券，專注于新興市場債券投資的基金見證了史無前例的 870 億美元資金流入。自5月份起，這種潮流開始轉(zhuǎn)變，由于新興市場的經(jīng)濟(jì)增長日趨緩和，股市重獲青睞，因此僅僅四個(gè)月內(nèi)的資金流出就幾乎達(dá)到這一數(shù)字的 10%。

    面對這些證據(jù)，很容易讓人相信，近年來人們對新興市場債券市場的興趣已降低至純周期性因素。 但是，還有足夠的證據(jù)表明，真實(shí)情況遠(yuǎn)非如此。我們認(rèn)為，本地貨幣新興市場債券市場受長期結(jié)構(gòu)性推動(dòng)因素支撐，近期出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)并不預(yù)示著全球需求的終結(jié)。

    過去的兩年中，我們一直在分析新興經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)儲(chǔ)蓄池（最新分析參見我們的研究報(bào)告《Local Markets Compendium 2014》），我們發(fā)現(xiàn)本地非銀行金融機(jī)構(gòu)（例如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣基金）持有的儲(chǔ)蓄，正以高于新興市場經(jīng)濟(jì)體收入的速度在增長。

    如今，由于外國需求放緩，這些大型國內(nèi)儲(chǔ)蓄池開始在新興市場債券市場嶄露頭角。發(fā)達(dá)市場的國內(nèi)儲(chǔ)蓄池在過去幾年轉(zhuǎn)向債券，但現(xiàn)在開始重新回流至股票，而在新興市場，國內(nèi)儲(chǔ)蓄投資債券的比例已經(jīng)有所下降，表明有可能重新獲得支持。

    隨著新興市場儲(chǔ)蓄池在全球儲(chǔ)蓄中所占的份額不斷增長（例如新興市場人壽保險(xiǎn)費(fèi)占全球保險(xiǎn)費(fèi)總額的比例已由10年前的9%增長至19%），這些資金如何投資于金融市場將對全球造成巨大影響。在不久的將來，外國投資者在新興市場債券市場留下的大部分缺口，可能會(huì)由非銀行金融機(jī)構(gòu)的國內(nèi)投資者填補(bǔ)。

    與此同時(shí)，外國投資者的興趣不應(yīng)被完全一筆勾銷。把新興市場債券的外國需求視為以周期性為主導(dǎo)，將新興市場債券比作在金融危機(jī)余波中逃離發(fā)達(dá)市場和股市的臨時(shí)避風(fēng)港，就會(huì)忽略引發(fā)這一過程的全球投資組合的結(jié)構(gòu)性減持。

    許多投資者依然低配新興市場債券，因?yàn)樗麄円詡鹘y(tǒng)的市值加權(quán)債券指數(shù)為參考基準(zhǔn)，該基準(zhǔn)提倡相對低配新興市場債券 (10%)。但 GDP 加權(quán)全球債券基準(zhǔn)正變得越來越普及，而這些基準(zhǔn)則提倡持有更大比例的新興市場債券 (30%)。最新且可能是最重要的參與者是中央銀行和主權(quán)財(cái)富基金。過去，這些投資者將資金投入到專門的新興市場債券基金中，但隨著新興市場的重要性不斷增加，他們已建立起了自身的專才隊(duì)伍。這些新進(jìn)入者絕非短期投資者。相反，他們是在根據(jù)長期戰(zhàn)略重新分配倉位，反映出全球經(jīng)濟(jì)力量正在從發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)向新興市場。這不僅僅意味著他們會(huì)保留當(dāng)前投入到新興市場債券市場的資金，而且還會(huì)繼續(xù)增加配額。

    如果本世紀(jì)的第一個(gè)十年是關(guān)于新興市場不斷增強(qiáng)的全球貿(mào)易地位，接下來的十年就可能預(yù)示著新興市場債券市場的時(shí)代即將來臨，受益于這一經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，新興市場債券毫無疑問將迎來全球資本的盛宴。