日前，央行發布了三季度貨幣報告。與此前不同的是，央行在報告當中袒露了對通脹的擔憂，報告認為“消費價格平穩運行的基礎還不很穩固”，“四季度CPI同比漲幅也可能上行”，而此上一季度的表述是“物價形勢相對穩定”。

　　支持這一判斷的宏觀背景，是報告認為當前“經濟穩中向好，增長處于合理區間”。上半年中國經濟增長出現了持續回落的趨勢，盡管不會出臺刺激，但卻允許社會融資量急劇放大，以支持經濟增長，這具體表現為中國房價迎來新一輪漲價高潮。

　　李克強總理表示，中國的廣義貨幣供應量M2的余額3月末超過了100萬億元，已經是GDP的兩倍了，他警告稱，“‘池子’里的貨幣已經很多了，再多發票子就有可能導致通貨膨脹，惡性通貨膨脹不僅干擾或者破壞市場，而且會給人民生活帶來巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶。”

　　近來房價又出現一輪暴漲，已經制造了一種強烈的通脹預期，再加上9月份的CPI同比破“3”，以及上半年一些地區豬瘟和禽流感等沖擊肉類供給，全國各地在夏季遭遇高溫或暴雨天氣影響一些長生產周期的農產品或水果數量，通脹很容易在冬季來臨之后顯現出來，而一旦通脹預期與實際通脹相互刺激，必然會對貨幣政策提出挑戰。

　　但是，報告認為“房地產價格出現一定上漲，尤其是一線城市房價上漲幅度較大，有可能向租金及其他相關領域傳導，增大成本壓力”。應當說，房租的上漲已經持續了多年，已經成為很多家庭最大支出，但這部分并沒有在CPI中得到更為明顯的體現。而且房租的上漲并不限于一線城市，幾乎是全國性的現象。當然，過去幾個月一線城市的房價暴漲，必然推高個人和商業房租的價格，并由后者推高商業與服務業成本，最終傳導至消費價格。

　　目前，央行承擔的主要任務是穩增長與調結構，防通脹早已不是重點。毫無疑問，一直以來貨幣政策主要是配合宏觀經濟政策。貨幣政策一直被要求將“保增長”作為最主要的任務，除非增速過快并導致通脹。現在，中國試圖小心翼翼的調整結構，但是由于GDP增速放緩而不得不在穩增長的基礎上調結構，這種情況形成了當前貨幣政策的主要背景。

　　此次央行在報告中強調“不放松也不收緊銀根”，繼續實施穩健的貨幣政策，重點是“創造一個穩定的貨幣金融環境，促使市場主體形成合理和穩定的預期”，就是這種雙重目標的必然結果，如果通脹再次降臨，就會繼續形成“不可能三角”，貨幣政策將可能進入首尾難顧的困境。

　　報告提到了當前金融結構的問題，即雖然流動性總量充裕，但金融結構問題卻導致“地方主導的高投資模式以及資源向房地產等領域集中”，事實上，這并非金融結構問題，而是增長需求與經濟結構所致，因為“穩增長”的主要力量來自地方投資與地產業，一旦這兩個領域熄火，增長將急速放緩。

　　而這兩個領域在保持增長的同時，將會對其他經濟主體特別是中小企業形成擠出，容易加劇融資難、融資貴問題。因此，這種情況不改變，那么大量的資金可能會通過影子體系流入這兩個領域，最終會導致結構更加失衡，金融風險增大，產能更加過剩，而通脹可能隨時降臨。這可能發生的一系列的連鎖反應，需要現在就從源頭上得到重視。