近日，印度央行意外宣布將基準(zhǔn)回購(gòu)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至7.75%，這是新任行長(zhǎng)拉古拉姆·拉詹在今年9月正式上任之后連續(xù)第二個(gè)月上調(diào)基準(zhǔn)利率。面對(duì)滯脹局勢(shì)不斷惡化的印度經(jīng)濟(jì)以及貨幣匯率大幅貶值的困境，加息也是這位國(guó)際貨幣基金組織(IMF)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家無(wú)奈的選擇。值得注意的是，從表征上來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹指數(shù)攀升，但實(shí)質(zhì)上卻是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡的反映。要緩解結(jié)構(gòu)性問(wèn)題之憂，印度還有很長(zhǎng)的路要走。
首先，增長(zhǎng)動(dòng)力方面存在公共部門(mén)與私人部門(mén)“接力棒”之憂。本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)后，印度通過(guò)大規(guī)模、超寬松的財(cái)政貨幣政策，刺激其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)井噴式增長(zhǎng)。2009年和2010年，印度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速分別較2008年高出4.6和6.7個(gè)百分點(diǎn)至8.5%和10.5%。隨著近兩年來(lái)印度通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升，政府開(kāi)始逐步收縮刺激政策的力度，2012年政府消費(fèi)支出同比增速較2009年下降10.2個(gè)百分點(diǎn)至4%，但同期私人消費(fèi)支出同比增速卻也下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)至4%。私人部門(mén)未能成功完成增長(zhǎng)“接力棒”的交接，導(dǎo)致印度經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，加之持續(xù)疲弱的外部需求，2012年印度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下1992年以來(lái)新低，增幅僅為3.2%。
其次，物價(jià)水平方面存在消費(fèi)品價(jià)格與生產(chǎn)資料價(jià)格失衡之憂。刺激政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，使印度通脹問(wèn)題較為突出。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年印度消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比平均增幅為10.43%，較之前兩年平均水平高出1.01個(gè)百分點(diǎn)，但生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)同比卻下降了1.98個(gè)百分點(diǎn)至7.54%。今年初以來(lái)，消費(fèi)物價(jià)與生產(chǎn)資料物價(jià)增幅走勢(shì)分化的趨勢(shì)更加明顯。1-8月份，印度CPI同比平均增速較去年同期上漲2.07個(gè)百分點(diǎn)至11.09%，但PPI同比平均增速卻下降1.74個(gè)百分點(diǎn)至5.84%。這表明，雖然財(cái)政貨幣刺激政策推高了印度的通脹水平，但卻未能有效推動(dòng)生產(chǎn)活動(dòng)的穩(wěn)定擴(kuò)張，政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈或?qū)⒊蔀橛《冉?jīng)濟(jì)未來(lái)的重要隱患。
此外，經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期赤字也使印度逐步攀升的債務(wù)水平難以持續(xù)。截至2012年末，印度主權(quán)債務(wù)占GDP比例為66.7%，略高于60%的國(guó)際警戒線。雖然目前負(fù)債率尚不算高，但2010至2012年債務(wù)平均增速卻比2005至2007年高出1.5個(gè)百分點(diǎn)至12.5%，而且2012年印度外債占GDP比例已較2010年的階段性低點(diǎn)上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)至21.2%。考慮到近5年來(lái)印度財(cái)政赤字率已明顯高于金融危機(jī)前水平，預(yù)計(jì)其主權(quán)債務(wù)未來(lái)還將維持較快速度增長(zhǎng)。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，2013至2015年印度債務(wù)平均增速將進(jìn)一步升至13.2%。值得注意的是，印度經(jīng)常賬戶已連續(xù)9年赤字，其中2009至2012年經(jīng)常賬戶赤字占GDP比例達(dá)-3.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如同期新興市場(chǎng)經(jīng)常賬戶盈余占比1.5%的總體表現(xiàn)，難以為印度主權(quán)債務(wù)尤其是不斷攀升的外債提供支撐。
今年下半年以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)金融多方面因素綜合影響，跨境資本從新興市場(chǎng)迅速流出，印度經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的惡化態(tài)勢(shì)漸趨失控，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，國(guó)際投行“唱空印度”的言論不斷涌現(xiàn)。如若未能及時(shí)采取有效措施實(shí)現(xiàn)公共部門(mén)與私人部門(mén)增長(zhǎng)平穩(wěn)接力，在控制通脹風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)推動(dòng)生產(chǎn)活動(dòng)穩(wěn)定擴(kuò)張，改變經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期赤字困境消除債務(wù)隱憂，印度這只飛舞的大象未來(lái)可能將陷入經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的泥潭。