10月24日， 匯豐銀行公布10月匯豐中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)初值為50.9，高于9月的50.2，達到7個月來最高。

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌認為：“這表明進入四季度，中國經濟復蘇的勢頭正在進一步鞏固。我們認為溫和復蘇將在未來得以延續(xù)，從而為加快推進結構性改革創(chuàng)造有利條件”。

　　如果說經濟溫和復蘇得到肯定，那么政府會加快結構調整速度，這也意味著經濟增速可能要放緩。高盛經濟學家哈繼銘認為，像三季度7.8%這樣的增長加速是不可持續(xù)的，因為它的代價是對公共投資的更嚴重依賴，而公共投資的融資來自于政府高價出售土地的收入，這會進一步滋生房地產泡沫。

　　就在匯豐發(fā)布PMI前一天，北京市政府出臺了調控房價的新政策，此前公布的數(shù)據(jù)顯示，9月北京房價上漲20.6%，這聽起來有些不可思議，但的確再度出現(xiàn)購房者恐慌性搶購的場面。房價上漲源于市場預期的強化，而這背后是地方政府推高地價的沖動和中央政府放任自流的態(tài)度。央行在當日發(fā)布的《三季度金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》顯示，房地產貸款呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，9月末主要金融機構房地產貸款余額14.17萬億元，同比增長19%，增速比上季末高0.9個百分點。

　　實際上前9個月每個月房地產開發(fā)投資都比去年同期高出四、五個百分點。開發(fā)投資增長與政策有關，年初出臺的二手房交易稅收政策，成功抑制了二手房銷售，從而改善了新房價格預期。開發(fā)投資增長的最后結果是促成宏觀經濟穩(wěn)定，同時帶動地價提升，這為地方政府繼續(xù)利用投資拉動經濟創(chuàng)造了條件。

　　數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP構成中，投資占了很大比重。消費支出對GDP增長貢獻率是45.9%，資本形成總額貢獻率是55.8%，凈出口對GDP的增長貢獻率是-1.7%。去年消費對經濟增長貢獻率是51.8%，投資是50.4%，消費超過了投資。但今年前三季度，投資對增長貢獻率再度超過消費。這說明，投資型經濟難以轉型，現(xiàn)階段的宏觀仍然要靠投資拉動，所謂依靠消費的提法有點自欺欺人。無論是分配制度，還是高房價，以及現(xiàn)有社會保障制度，都讓工薪階層無法放心消費，更無法保持消費有較高速度增長。當然，值得欣慰的是，投資結構似乎有了些許改善，信息服務業(yè)等第三產業(yè)投資增長較快，這也有利于長遠經濟發(fā)展。

　　但無法避免的是，地方政府在投資中往往扮演重要角色，前三季度基礎設施投資48403億元，同比增長25.1%。無法擺脫這種局面的原因在于經濟必須服從政治。結構調整是去杠桿、去產能過程，其直接結果就是經濟增長率的下降。經濟放緩，是改革調整的必然代價，但政府顯然不想忍受更高的代價，因為對經濟增速的追求要服從政治大局。年中政府提出的宏觀調控“上下限”思路，就是想在結構調整與“穩(wěn)增長”間找平衡，實際透露出的政策信號是，“調結構”要在“穩(wěn)增長”基礎上進行，增長是第一位的。正是這樣的信號刺激了投資增速，各地躍躍欲試的投資計劃，就是利用了中央政府對“穩(wěn)增長”的底線心態(tài)，再次擴大基礎設施建設，并利用推升地價來獲取用于投資的資金。

　　這樣的結果顯而易見，房地產泡沫繼續(xù)膨脹，通貨膨脹壓力提升，消費刺激不動，經濟轉型仍停留在口號中。當然，新一屆政府對轉型認識是深刻的，也有決心，但宏觀政策無法擺脫現(xiàn)實制約，更要求政治正確，保證經濟增速達到7.2%，就是政治要求，這與“十八大”確定的經濟翻番目標聯(lián)系密切。

　　如果四季度經濟能夠繼續(xù)溫和復蘇，超額完成全年經濟指標沒有問題，這給政府主動加快結構調整創(chuàng)造了條件，而客觀情況是，房價再度攀升，通脹壓力抬頭，商業(yè)銀行也開始對房地產信貸持謹慎態(tài)度，這都要求政府為投資降溫，否則會積累更大矛盾，積聚更多風險。

如果要加快結構調整，就要減少政府投資，經濟增速就要下降，這考驗政府平衡能力。一個最可能的選擇是，適當調低明年經濟增速，給改革和調整暫時讓讓路。