9月份貨幣增速如期回落，M1和M2同比增速分別比8月份下降1和0.5個百分點。短期看，2013年以來在貨幣偏緊的政策格局下，貨幣增長呈現了波動下降的局面;但從長期來看，當前的貨幣增長速度仍然處于正常區間。貨幣增速回落的同時，銀行體系流動性再度趨向緊張。央票利率和SHBIOR利率再度趨向上升，銀行同業市場上的拆借和回購利率隨之上漲。9月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.47%，比上月高0.03個百分點;質押式債券回購月加權平均利率為3.49%，比上月高0.04個百分點。

　　在中國，銀行等金融機構的經營擴張動力永遠不是問題，信貸增長放緩通常是有效信貸需求不足的結果。因此，當經濟發展放緩時，信貸總需求下降，信貸增長也就相應下降。信貸增長對經濟運行，實際上是起了“金融放大器”的作用，即通過銀行的信貸活動，放大經濟運行中的波動因素。在金融體制未能形成金融機構的自我約束機制前，金融體系不會形成對政策的糾偏機制，即只要貨幣政策放松，金融機構一般不會出于防范風險自動約束擴張。例如，美國的超級量化寬松就沒有催生起美國貨幣增速的超高速增長，他們的流動性變化，更多的是宏觀經濟體系變化的結果，而在中國，貨幣變化則主要是政策變化的結果。

　　9月份貨幣增速的回落，是貨幣當局偏緊政策基調持續的結果。中國人民銀行貨幣政策委員會2013年第三季度會議，與二季度時相比，貨幣當局對經濟金融形勢的看法未發生改變，但對政策取向發生了改變，由二季度時的強調“信貸和社會融資規模適度增長”轉向了“繼續實施穩健貨幣政策”，說明名為中性、穩健，實則偏緊貨幣政策進一步得到加強。但在政策偏緊、貨幣回落的情況下，9月信貸增長仍然超市場預期反彈，表明經濟內生增長活力逐步增強，經濟觸底反彈趨勢愈發明顯。

　　在過去過分寬松的貨幣環境下，以房地產為代表的中國資產價格經歷了持續的一輪膨脹過程。持續越吹越大的資產泡沫吸引了各路資本的進入，導致制造業吸引力下降，整個社會中形成了濃厚的投機氛圍，實業領域不僅不能吸引到新資本，反而不斷流出資本到房地產等領域。與實業資本流向投機市場相對應，社會融資方式也發生了巨大變化，主要是傳統以工商業為主要服務對象的信貸份額在全社會融資結構中的份額持續下降，由最高年份的超過90%下降到不足50%。2002年末信貸在全社會融資結構中的比重為91.9%，2008年底信貸在全社會融資結構中的比重仍達70%，隨后則持續下降，到2012年底僅為52%，2013年一季度末更是下降到只有44.7%的歷史低點。

　　2013年以來，在新的管理層領導下，規范金融創新、加強以同業業務為代表的表外業務監管，成為新趨勢。在貨幣當局加強風險管控和規范發展的監管措施影響下，社會融資結構趨勢重又發生變化，各種表外融資等游離于政策邊緣的融資方式得到規范，過去以應對監管為主要目的的“類信貸”業務重新被規范為標準信貸業務，信貸融資重新成為社會融資的主角。

　　從結構看，前三季度人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比低5.2個百分點，但按季出現回升;外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個百分點;委托貸款占比13.0%，同比高5.7個百分點;信托貸款占比11.3%，同比高5.3個百分點;未貼現的銀行承兌匯票占比4.6%，同比低1.9個百分點;企業債券占比10.9%，同比低2.4個百分點;非金融企業境內股票融資占比1.2%，同比低0.7個百分點。

　　由于人民幣貸款主要為實業經營性資金需求融資，因此社會融資結構重回信貸，表明實業經營朝正常的方向走。在過去資產泡沫膨脹時期，出于逐利動力，各路資本紛紛涌向資產投資領域，實業發展基礎受到很大削弱，制造業增長后勁弱化。信貸比重的上升，無疑有助于增強實業領域經營改善。但從長期看，社會融資結構多元化趨勢仍將得到發展，在貨幣偏緊政策格局下，金融機構難以通過傳統信貸擴張來擴大業務規模，走非信貸的擴張道路成為必然選擇，隨著金融創新和管制的放松，社會融資多元化趨勢還將繼續得到發展。