央行最新公布的9月金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，9月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額升至27.52萬(wàn)億元人民幣，新增外匯占款1264億元，較上月環(huán)比增加近1000億元，不僅刷新5月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加額單月新高，也是扣除FDI和經(jīng)常項(xiàng)目順差后的首次凈流入。
跨境資金大幅流入再次讓中國(guó)陷入多難的政策困境。貨幣政策在平衡國(guó)際與國(guó)內(nèi)、實(shí)體與金融、利率與匯率之間幾乎沒(méi)有多少政策空間。
9月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，扣除貿(mào)易順差和FDI后的金融項(xiàng)目與熱錢(qián)凈流入約為17億美元左右。與外匯占款激增相呼應(yīng)，9月銀行結(jié)售匯順差268億美元，為連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)順差，且順差額是8月順差額的三倍以上。此外，三季度外匯儲(chǔ)備激增1600多億美元，至3.66萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這些都顯示了跨境資金流入中國(guó)壓力進(jìn)一步加大。
跨境資金長(zhǎng)驅(qū)直入直接導(dǎo)致人民幣匯率“虛高”。9月12日人民幣對(duì)美元中間價(jià)突破6.16至6.1575之后重拾單邊升勢(shì)。10月21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.1352，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。至此，人民幣自年初以來(lái)已累計(jì)升值2.4%，超過(guò)去年全年升值幅度。與此同時(shí)，世界主要經(jīng)濟(jì)體保持低利率環(huán)境，中國(guó)利率水平保持穩(wěn)定，不斷擴(kuò)大的利差吸引更多資金進(jìn)入，帶來(lái)跨境資金流動(dòng)加劇和人民幣進(jìn)一步升值的壓力。
眼下，盡管美國(guó)避免了在最后一刻出現(xiàn)債務(wù)違約，把債務(wù)上限臨時(shí)提高至2014年2月7日，維持政府開(kāi)門(mén)至2014年1月15日，但違約風(fēng)險(xiǎn)只是被暫時(shí)延后，明年兩黨面臨著中期選舉，以政府關(guān)門(mén)和債務(wù)上限為籌碼，兩黨勢(shì)必還會(huì)展開(kāi)新一輪拉鋸戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)不可避免地需要更長(zhǎng)時(shí)期作出放緩QE的決定。
在全球貨幣寬松可能繼續(xù)深化的背景下，外圍政策的不確定性勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)貨幣政策陷入兩難境地：如果不收緊流動(dòng)性，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能難以遏制；如果政策緊縮，有可能使并不穩(wěn)定的復(fù)蘇基礎(chǔ)動(dòng)搖，阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣及宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜，這種情形與去年底比較相似。一方面，在通脹仍在溫和回升，特別是跨境資金流入以及人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)推升房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的大背景下，央行可能會(huì)開(kāi)始收緊信貸閥門(mén)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度，全國(guó)重點(diǎn)城市出現(xiàn)高價(jià)地塊131宗，同比增41宗，增幅46%，北京、上海、深圳等一線城市和部分熱點(diǎn)城市的部分土地成交價(jià)或單價(jià)超越了歷史最高值，房地產(chǎn)調(diào)控幾乎處于功虧一簣的關(guān)鍵階段，總體流動(dòng)性充裕決定了央行必須維持貨幣政策不放松的立場(chǎng)，甚至有趨緊要求。
然而，另一方面，隨著十八屆三中全會(huì)日益臨近，四季度政策主基調(diào)轉(zhuǎn)向以結(jié)構(gòu)性改革為主。伴隨結(jié)構(gòu)性改革的深入，以及改革紅利的滯后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)很可能承受下行壓力。由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依然不足，政策刺激減弱，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，這意味著貨幣政策又不可能大幅收緊。
在這種壓力下，中國(guó)貨幣政策更多應(yīng)該由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要長(zhǎng)期資金的領(lǐng)域，如城鎮(zhèn)化進(jìn)程和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域，其關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)資金，提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，從而提高貨幣政策的正收益。