一項(xiàng)媒體調(diào)查研究表明，剔除金融類的上市公司，2007年上市的116家公司在上市前的2004年至2006年，整體的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為 21.7%
、22.3%和21.4%。但在上市后，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率不斷下滑，此后6年從未高于20%。特別是2012年的這一數(shù)據(jù)甚至低于10%，比遭受金融危機(jī)影響較為嚴(yán)重的2008年更低。
媒體之所以對(duì)2007年的IPO進(jìn)行樣本分析研究，因?yàn)橥ǔ?年是募投項(xiàng)目的收獲期。調(diào)查同時(shí)顯示，這116家公司剔除募集資金投資項(xiàng)目與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或無(wú)法單獨(dú)核算的項(xiàng)目，僅有27%的IPO項(xiàng)目符合預(yù)期，而有170個(gè)項(xiàng)目未達(dá)標(biāo)，超過七成不是業(yè)績(jī)不符合預(yù)期，就是建設(shè)進(jìn)度延遲。
顯然，募投項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)的比例偏高與企業(yè)上市后賺錢難存在因果關(guān)系。IPO募集獲得資金，本該產(chǎn)生的效益變成“水中月，鏡中花”，中小投資者難免遭遇“竹籃打水一場(chǎng)空”。
A股市場(chǎng)上，上市后盈利能力“開倒車”歷來(lái)并非個(gè)別現(xiàn)象。
2007年3月至2007年12月中小板首發(fā)的80家公司中，在2008年一季度有7家虧損，20家公司凈利潤(rùn)同比下滑，合計(jì)占比為33.75%。有的大企業(yè)同樣沒能幸免。
2007年11月上市的中國(guó)石油，在2008年一季度出現(xiàn)了28.6%的凈利潤(rùn)同比滑坡。該公司帶著“亞洲最賺錢公司”的美譽(yù)回歸A股市場(chǎng)，但上市后的盈利增長(zhǎng)步伐戛然而止。其2004年至2006年的凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)，2007年上市當(dāng)年攀至頂峰，上市次年的
2008年滑坡22.02%，2009年再下降9.7%。
2010年之后的凈利潤(rùn)有升有降，沒能重新超越2008年。可見，中國(guó)石油A股IPO后的盈利水平不升反降，帶給中小投資者的負(fù)面影響不遜于高價(jià)發(fā)行。
對(duì)于上市后的盈利能力沒
“做加法”而是“做減法”，不少公司歸咎于“生不逢時(shí)”。不可否認(rèn)，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間關(guān)聯(lián)度日益緊密，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的影響不可低估。
2007年IPO的項(xiàng)目，隨之遭遇2008年金融危機(jī)的“煎熬”，客觀上加劇了募投項(xiàng)目進(jìn)展慢和賺錢難。可問題在于，外部環(huán)境的變化并非全部因素，更不是部分企業(yè)圈錢與包裝上市的
“遮羞布”。導(dǎo)致上市前后的盈利能力“判若兩人”，還與部分企業(yè)刻意包裝有很大關(guān)系。這些企業(yè)過會(huì)前“濃妝艷抹”甚至“整容”，以此來(lái)達(dá)到上市的目的。包裝上市非但透支了公司未來(lái)若干年的成長(zhǎng)性，使得上市后盈利能力露出原形，而且有的還為上市前粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表付出了代價(jià)。
扭轉(zhuǎn)企業(yè)上市后反倒賺錢難的怪相，是提高A股投資價(jià)值及提振投資者信心的當(dāng)務(wù)之急。如果聽任IPO繼續(xù)成為圈錢的游戲，業(yè)績(jī)變臉不受約束的話，很難從根本上消除IPO恐懼癥。新股發(fā)行制度改革最大限度保護(hù)中小投資者權(quán)益，既要提高信息披露的質(zhì)量，確保IPO的真實(shí)性，還有必要采取措施來(lái)遏制業(yè)績(jī)變臉。
此前的IPO改革方案意見征求中，有保薦代表人建議實(shí)施新股業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制。按其建議，發(fā)行前持股5%以上的股東及所有股權(quán)投資者均對(duì)該業(yè)績(jī)預(yù)期做出承諾，并按鎖定期長(zhǎng)短和持股比例，在承諾業(yè)績(jī)未實(shí)現(xiàn)時(shí)實(shí)施差異化的股份補(bǔ)償機(jī)制，補(bǔ)償方式可以選擇股份無(wú)償贈(zèng)送、回購(gòu)方式和以現(xiàn)金替代股份等。
類似的業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制，在并購(gòu)重組中已經(jīng)廣泛實(shí)施。若IPO改革引入該做法，將迫使不誠(chéng)信的控股方承擔(dān)失信成本。IPO改革方案征求意見稿擬把控股方及高管的減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，一定程度上使這些重要股東為業(yè)績(jī)變臉導(dǎo)致的股價(jià)破發(fā)付出代價(jià)。相比之下，引入業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制的建議，對(duì)約束新股業(yè)績(jī)變臉的作用更為直接。或許有人認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾或利潤(rùn)補(bǔ)償都是發(fā)行市場(chǎng)化的倒退，IPO改革應(yīng)該體現(xiàn)“買者自負(fù)”，但不可忽視的是，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制針對(duì)IPO弊病，是保護(hù)中小投資者權(quán)益的有益之舉。