新股發(fā)行環(huán)節(jié)改革這道考題，是近幾任證監(jiān)會主席的必答題，如今輪到了肖鋼作答。

　　今年6月7日，最新一輪新股發(fā)行體制改革啟動。這是一次極為復(fù)雜的改革，既面臨著IPO暫停的市場壓力，同時又有一些前幾輪改革累積下來的遺留問題。自去年11月2日浙江世寶上市以來，A股市場再無新面孔出現(xiàn)，時至今日，750余家排隊(duì)企業(yè)在門外“嗷嗷待哺”。這邊廂，新股長時間停發(fā)，企業(yè)的融資渠道受限不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展;那邊廂，資本市場長時間以來形成的“重融資輕回報”格局使投資者存在“談新股色變”的恐慌情緒。

　　新股發(fā)行改革勢在必行。但問題來了，如何在不引發(fā)市場恐慌的情況下優(yōu)化資本市場的融資功能?對于尚在征求意見的改革方案，監(jiān)管部門給出了答案：新股發(fā)行體制改革不是簡單的IPO重啟，必須對過去IPO的辦法進(jìn)行較大的改革，最大限度地保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。從推進(jìn)市場化發(fā)行機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體誠信義務(wù)、進(jìn)一步提高新股定價市場化程度、改革新股配售方式、加大監(jiān)管執(zhí)法力度等五方面推進(jìn)新股發(fā)行的市場化、法制化改革，并且引入了把破發(fā)和減持掛鉤、網(wǎng)下配售向公募和社保基金傾斜等多項(xiàng)細(xì)則，可見，在機(jī)構(gòu)和個人投資者博弈的天平上，管理層有意將更多的新股發(fā)行改革紅利釋放給投資者，在保護(hù)投資者權(quán)益方面下足了工夫。

　　中國證監(jiān)會主席肖鋼日前撰文指出，要將保護(hù)中小投資者合法權(quán)益貫穿監(jiān)管工作始終，堅(jiān)決查處欺詐發(fā)行、違法披露、內(nèi)幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益的違法行為，提高違法違規(guī)成本。加強(qiáng)行政執(zhí)法與刑事執(zhí)法的有效銜接，提高證券期貨犯罪案件查處效率。

　　此前，證監(jiān)會開啟IPO財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查，落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)提升誠信意識，切實(shí)履行信息披露和盡職調(diào)查責(zé)任，接下來證監(jiān)會還將強(qiáng)化披露要求，對中介機(jī)構(gòu)底稿抽查，將預(yù)披露時點(diǎn)提前到受理即預(yù)披露。所有的這些旨在凈化市場投資環(huán)境，理順各方的關(guān)系，找出發(fā)行過程中隱藏的各種貓膩，對于損害投資者權(quán)益的機(jī)構(gòu)、個人做到違法必懲違規(guī)必究。

　　從萬福生科、新大地等三起欺詐發(fā)行類案件處罰結(jié)果來看，證監(jiān)會對違法違規(guī)行為決不會輕易放過，數(shù)名當(dāng)事人被頂格處罰，相關(guān)主體和責(zé)任人員課以高額罰金，這些措施對市場參與者成了強(qiáng)有力的執(zhí)法威懾，保護(hù)了中小投資者的權(quán)益。

　　除了監(jiān)管方面的問題需要解決外，新股發(fā)行制度還有一些頂層制度需要設(shè)計(jì)，以便從根源上扭轉(zhuǎn)二級市場投資風(fēng)險高于一級市場、中小投資者向機(jī)構(gòu)投資者“輸血”的局面。

　　首先，應(yīng)完善制度，推動新股發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制過渡。實(shí)施注冊制后，符合條件的企業(yè)上市時間將大為縮短，上市公司股票也不再是稀缺資源，真實(shí)全面的信息披露給投資者提供判斷企業(yè)價值的充分信息，投資者自己做主，給出合理的上市定價，這樣有望打破目前核準(zhǔn)制下新股稀缺、上市后普遍會遭到瘋搶和惡炒的局面，有利于培育成熟理性的投資人群，提高市場整體水平。

　　其次，盡快試水優(yōu)先股發(fā)行，可率先在銀行股中試點(diǎn)。目前市場擔(dān)心的是IPO重啟初期就出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，使市場不堪重負(fù)，優(yōu)先股作為一種重要的資本市場融資工具，可以在一定程度上緩解市場壓力。

　　再次，可考慮重啟市值配售。我國證券市場中小投資者居多，由于資金規(guī)模的限制，他們在原有方式的新股申購上較多處于劣勢。市值配售方式對我國目前證券市場占絕大部分的中小投資者來說，無疑是極大的信心鼓舞，有利于對沖新股發(fā)行上市的沖擊。

　　投資者保護(hù)是資本市場的老課題，也是新課題，它貫穿在新股發(fā)行制度改革的始終。監(jiān)管層多次表態(tài)新股重啟應(yīng)在新股發(fā)行改革之后，這從根本上凸顯目前的發(fā)行改革是以保護(hù)投資者利益為依歸的。我們有理由相信這一次改革，能夠從真正意義上保證IPO質(zhì)量，保護(hù)市場參與者尤其是中小投資者的權(quán)益。