貴州茅臺正在二級市場上遭遇最艱難的時刻，繼9月2日半年報出爐跌停后，9月17日，在無明顯消息面因素的情況下再遭資金拋棄，當日股價大跌5.58%，市值跌至1469.52億元，創下9月2日跌停后的新低。
作為價值投資者的重鎮，貴州茅臺自上市以來就一直是眾多機構的壓箱底股票，即使在2003年至2005年的熊市環境里，茅臺的股價也是不斷上升的，成為眾多基金戰勝指數的首選品種。該股票有很多光環，每股盈利一直穩坐頭把交椅，而且保持多年高速增長，毛利率超過90%，是所有上市公司最高的。
茅臺自2001年上市以后，的確創造了國內股市的牛股神話，股價的上升有賴于業績的提升，茅臺業績的上升有產量增長的因素，更重要的是產品價格的不斷漲價。產品的不斷漲價不僅沒有影響其銷量，還吸引了不少中間商的囤積居奇，甚至社會上還形成了以投資茅臺酒為標的的金融產品。
一般消費品都會有均衡價格，市場在均衡價格會自動出清。但投資品不存在均衡價格，價格漲得越快，需求越旺，而市場價格下跌則需求低迷。因此，當一種消費品逐漸演變為投資品后，其價格形成機制也開始出現變化。
當產品價格不斷上漲與股價不斷上漲的循環持續數年以后，會自我強化，越來越多的人開始相信茅臺可以穿越經濟周期，茅臺可以戰勝通貨膨脹。股價只漲不跌的神話由此形成。
既然茅臺可以穿越經濟周期，五糧液也可以呀。需要說明的是，按照筆者實地調研的印象，無論是品牌建設還是市場營銷能力方面，五糧液公司都遠在茅臺公司之上。既然茅臺、五糧液得到投資者的青睞，其他的白酒行業的上市公司股票都雞犬升天了。一時間“喝酒吃藥”成為基金經理們一致的行動指南。
9月2日茅臺的跌停，直接導火索是8月31日茅臺公布的半年報。半年報顯示，今年上半年茅臺實現業績收入141億元，同比增長6.51%,凈利潤72億元,同比增長3.61%。表面上看，業績仍然是增長的，但仔細觀之，業績其實是下滑的。年初的預收賬款為50.91億元，而半年報里的預收賬款為8.35億元，也就是說，今年上半年的茅臺銷售收入只有98.72億元，比去年上半年下降25.6%。
實際銷售收入的下降，對于一般公司而言不會有很大沖擊，但對于茅臺來說是致命的，因為它讓茅臺在投資者心目中的只漲不跌的神話瞬間破滅！崩潰的不僅是茅臺的股票價格，還有囤積茅臺酒的中間商的心理預期。隨著時間的推移，囤積的茅臺酒就會流向市場，形成新的供應，讓茅臺酒的銷售價格不斷下跌。
因此，茅臺的半年報糾正了投資者對白酒行業的錯誤定位。正如筆者在去年下半年不斷強調的：白酒行業是典型的周期類產業。但以基金為主的機構投資者卻一直把這個行業當成非周期類的產業來配置。
白酒行業為什么是周期類產業？從消費看，白酒的消費與經濟周期，尤其是投資周期高度正相關，上一輪白酒周期的頂峰出現在1997年，消費量達到1100萬噸左右，隨后，隨經濟周期下行，至2001年見底時消費量降300多萬噸，可見，銷售量的波動相當大。從生產的角度看，每當價格上漲，毛利率上升就會刺激新的產能擴張，如果產能擴張過快，而銷量開始下降，則產能過剩的狀況就出現了。
有人說茅臺存在“護城河”，它的產能不能無限擴張。筆者2001年到茅臺調研時，當年茅臺酒的銷售量大約為4000噸，而現在的半年報顯示，茅臺系列酒的銷售量達到3.5萬噸（不清楚其中茅臺酒占多少比例），十年產量擴張近十倍。茅臺酒的產量難以擴張的假設是不成立的。
從全行業看，產能擴張不存在障礙，從上市公司的報告看，幾乎所有的白酒類上市公司都在擴張產能。2012年的白酒產能超過了歷史上的最高峰1100萬噸，2013年的產能會超過2012年，但市場的銷售量已經在快速下降，產能過剩相當嚴重。這就是市場規律在起作用的結果。因此，當前的白酒行業的走勢與煤炭行業的情況并無什么不同。
從歷史的經驗看，白酒行業的去產能時間至少需要3年以上，因此，當前只是白酒行業的秋天，真正的冬天還沒有來臨。