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一別18載，又見國債期貨。中國金融改革一路風(fēng)雨，一路向前。
國債期貨是國際金融市場上的成熟品種，在中國加入后，全球前十五大經(jīng)濟體都有了自己的國債和利率期貨產(chǎn)品。
根據(jù)海外經(jīng)驗，上市國債期貨須滿足三個先決條件：其一，國債發(fā)行和交易的市場化，這是制度前提；其二，國債規(guī)模和流動性要達到一定標(biāo)準(zhǔn)，這屬于市場基礎(chǔ)；其三，投資者避險需求要強，這來自于內(nèi)在動力。
“3?27國債風(fēng)波”給我們的歷史教訓(xùn)，就是在以上三點欠缺情況下盲目創(chuàng)新。經(jīng)過十多年的基礎(chǔ)建設(shè)，我國推出國債期貨的內(nèi)外條件已經(jīng)成熟。首先，我國記賬式國債發(fā)行與交易已經(jīng)實現(xiàn)市場化；其次，我國國債存量去年底突破了7萬億元，現(xiàn)貨市場流動性好；最后，也是最重要一點，隨著我國金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模日趨龐大，市場避險需求不斷增長。
研究“大蕭條”、“日本失落的十年”等案例可以知道，基于債務(wù)和房地產(chǎn)市場的風(fēng)險對一個國家經(jīng)濟社會影響最深，也最持久，而它恰恰是當(dāng)今中國必須要面對的問題——如何維護好這個規(guī)模至少上百萬億的“盤子”。由于房地產(chǎn)風(fēng)險本質(zhì)上是債務(wù)風(fēng)險在資金面的延伸，因此，利率風(fēng)險將是引發(fā)未來各種經(jīng)濟風(fēng)險的根源，我們需要相應(yīng)工具對其進行分散和管理。特別是在歐美經(jīng)濟回暖、量化寬松政策退出以及全球長期利率上行的背景下，上市國債期貨可以增強抵御利率風(fēng)險的能力。
當(dāng)然，金融創(chuàng)新本身可能會有新風(fēng)險，市場對于新生事物總存在著擔(dān)憂。如有觀點質(zhì)疑，商業(yè)銀行的缺席和持債集中度過高，是否會影響國債期貨平穩(wěn)運行？中金所對這類問題一一答復(fù)，就如同3年前股指期貨上市時，曾在媒體上反復(fù)論證股指期貨的抗操縱性。但剛剛過去的“8?16事件”提醒我們，理論僅僅止于研究，可以用來破除金融創(chuàng)新的輿論障礙，但期貨新品種要真正經(jīng)得起實踐檢驗，還需市場組織者在制度和日常監(jiān)管上多下工夫。
我們相信，國債期貨未來運行也不可能一帆風(fēng)順，但它和中國金融改革一樣，只能前進，不能倒退。只有經(jīng)歷磨礪，才能不斷完善，并最終成為推動中國經(jīng)濟增長、維持金融市場穩(wěn)定的重要力量。
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