國家統計局數據顯示，7月份全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降2.3%，盡管比6月份2.7%的同比降幅收窄了0.4個百分點，但已是連續17個月為負。PPI復蘇乏力反映了需求仍在低位徘徊，在“去杠桿”和“去產能”背景下，實體經濟短期內尚難擺脫調整壓力。
由于上游生產者出廠價格指數被壓制，下游消費者價格指數也自然沒有太大壓力。PPI的持續下滑凸顯出實體經濟面臨的困境，反映實體經濟的工業生產、制造業投資，以及商業流通數據等都比較疲弱。其中，1至7月制造業投資增速比上半年回落0.2個百分點，這也是制造業投資自2012年起持續出現下滑。
實體經濟所表現出的困頓，除了長期以來賴以高增長的要素基礎以及國際大環境正發生趨勢性改變之外，更主要原因則與金融危機以來，中國持續加杠桿之后被迫“去杠桿”壓力加大有直接關系。
數據顯示，2005至2012年，中國非金融部門(居民、非金融企業和政府)債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。根據社科院金融所研究報告，截至2012年底，非金融企業部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發達國家企業債務50%至70%的平均水平。
究竟何因推高了企業負債水平？事實表明，越是那些產能過剩的行業，其資產負債率越高。與國際金融危機之前相比，我國工業行業的產能過剩從局部行業、產品的過剩轉變為全局性過剩，24個重要工業行業中有19個出現不同程度的產能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業行業產能過剩都比較嚴重。2012年，我國產能利用率為57.8%，遠低于1978年以來中國的產能利用率72%至74%的平均水平，周期性和結構性產能過剩疊加矛盾比較突出。
根據Wind資訊統計，2012年末鋼鐵行業整體資產負債率同比微增了1.44個百分點，44家上市公司平均資產負債率為60.35%。而今年1至5月，大中型鋼鐵企業資產總額4.3萬億元，同比增長4.3%；負債總額3萬億元，同比增長6.5%；資產負債率69.4%，提高1.4個百分點。
今年以來，產能過剩進一步蔓延，不僅傳統產業，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業也出現了比較嚴重的“產能過剩”。財政部數據顯示，1至6月份，中央企業負債水平同比增長8.8%，地方國有企業累計負債更是同比增長17.9%。
在這樣的背景下，較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，這就是美國經濟學家費雪提出的所謂“債務—通縮”理論。它揭示經濟體在“過度負債”條件下，遇到沖擊后，債務與緊縮相互作用，產生導致經濟下滑的機制。
中國二季度GDP增速為7.5%，低于一季度0.2個百分點，上半年經濟增速為7.6%，已經是中國經濟2012年6月以來連續第五個季度低于8%水平。而另一方面，產能過剩加速企業利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導致賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風險開始顯露，PPI持續下降正是“債務-通縮”機制的突出表現。
目前，中央已經制定了“去杠桿、去產能”為主線的結構調整布局。近日，有消息稱工信部等多部委有望出臺化解產能過剩的總體方案，去產能化有利于投資效率和資源配置效率的提高，有利于PPI的長期向好。但短期看，不良資產的處置和清理卻讓那些負債率高的行業面臨更大的價格風險。預計“去杠桿”與“去產能”的雙重壓力還將導致PPI持續低迷，實體部門需求萎縮情況短時間內恐難有根本性改觀。