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京東方A公告稱擬定向增發(fā)95億至224億股，募資不超過460億元，用于擴大面板等產(chǎn)能。此舉在市場上遭一片批評聲，消息公布后的兩天，京東方A累計重挫9．75％。投資者如此“用腳投票”，因為京東方A此項融資不僅有可能創(chuàng)出A股再融資總額和單筆再融資的兩項第二，而且暴露出A股“重融資，輕回報”的市場弊病。
據(jù)《證券時報》的統(tǒng)計，若以歷年再融資金額和派現(xiàn)金額之比為標準來衡量，在所有募資額高于100億元的公司中，京東方A以207倍的比值高居首位。京東方此前四次募資凈額共計251億元，而其A股上市以來的分紅金額只有區(qū)區(qū)的1．21億元，兩者之比達到207倍。假如加上此次再融資，京東方的再次募資額和派現(xiàn)額之比將擴大至585倍。這意味著京東方A堪稱“重融資，輕回報”的典型。在建立健全與融資需求相掛鉤的引導現(xiàn)金分紅制度的背景下，京東方A的再融資計劃獲準，反映出政策約束存在不足。
京東方A之前一次現(xiàn)金分紅是2004年末期，若按再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的標準，該公司不具備再融資的資格。然而，京東方A采取定向增發(fā)的方式，因其屬于非公開發(fā)行而繞過了再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束。2006年以來，京東方A已經(jīng)四次實施定向增發(fā)，先后募得資金18．6億元、22．5億元、120億元和90．4億元。
這種“繞行”方式已成為A股上市公司再融資的主要選擇。統(tǒng)計顯示，截至7月24日，滬深兩市今年以來共有134家公司實施定向增發(fā)共計140筆，累計募資2180億元，較去年同期增長超過二成。2013年以來，上市公司總共提出了215宗股權融資預案，其中僅有兩宗是公開增發(fā)，其余全部是定向增發(fā)。
定向增發(fā)具有融資門檻低、手續(xù)簡便、融資快捷等優(yōu)勢，并由此成為A股上市公司再融資方式的最愛。倘若不及時修補現(xiàn)有的制度缺陷，勢必會有更多的公司學習京東方A的再融資經(jīng)驗，導致再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束形同虛設。任憑定向增發(fā)繼續(xù)肆意圈錢，股市投資功能與融資功能很難實現(xiàn)平衡。
值得注意的是，京東方A此次獲準巨額再融資，引來市場人士對定向增發(fā)大行其道的質(zhì)疑。據(jù)稱，在海外成熟市場，公開增發(fā)一直處于股權再融資的主導地位。相比之下，定向增發(fā)大多用于通信、醫(yī)藥等高科技行業(yè)的再融資。定向增發(fā)之所以被謹慎采用，主要因為其會攤薄現(xiàn)有股東的權益，并容易產(chǎn)生不公平的財富轉(zhuǎn)移。
定向增發(fā)作為公司資產(chǎn)并購重組及引入戰(zhàn)略投資者的較好手段，并非讓其完全退出A股市場，而是有必要提高門檻，防止被肆意鉆政策空子。當務之急，建議采取三大措施規(guī)范以純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)。其一，純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)與公開方式的再融資一樣，以一定比例的現(xiàn)金分紅作為前提，即最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％。
其二，遏制定向增發(fā)“獅子大開口”。京東方A擬募集資金不超過460億元，遠遠超過其目前290多億元的市值規(guī)模，再融資“抽血”顯得過于兇猛。針對性的措施是，若再融資規(guī)模超過公司給予公眾投資者的累計現(xiàn)金分紅金額的兩倍，純以融資為目的定向增發(fā)須與配股一樣受到融資規(guī)模的限制，不得超過總股本的30％。
其三，要求做出業(yè)績承諾。京東方A前四次定向增發(fā)的累計投入不算少，但公司2010年、2011年和2012年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為虧損，由此增加了投資者對其業(yè)績前景的疑慮。假如把業(yè)績承諾與相關重要股東的持股鎖定進行“捆綁”，對業(yè)績變臉的公司相應限制其解禁及減持，可在一定程度上避免再融資投入“打水漂”。
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