中國(guó)股市投資者多數(shù)沒有享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，卻嘗到財(cái)富縮水的苦果，尤其是人數(shù)眾多中小散戶財(cái)富縮水影響到了他們的家庭生活、影響社會(huì)和諧，也影響到了消費(fèi)，進(jìn)而影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)。證券市場(chǎng)不可能人人掙錢，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)年年增長(zhǎng)的大背景下，股市表現(xiàn)卻如此糟糕，應(yīng)引起各界的重視，應(yīng)該先總結(jié)反思再改革發(fā)展。
　　目前股市最緊迫的問題是新股定價(jià)機(jī)制和發(fā)行方式問題。顯然，目前發(fā)行方式靠投資者簡(jiǎn)單競(jìng)價(jià)或向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，這樣很難產(chǎn)生具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的價(jià)格，因?yàn)闆]有鎖定期或鎖定期太短，投資者大多只關(guān)心上市是否有差價(jià)。但私人股本（PE）投資入股就不會(huì)接受這么高的價(jià)格，因而只要占有股份的公司上市，PE投資者就獲得暴利，那么，二級(jí)市場(chǎng)的投資者為什么不能以PE的價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股呢？如果新股以PE價(jià)格優(yōu)先向二級(jí)市場(chǎng)持股者按市值配售，將會(huì)攤低投資者的持股成本，提升二級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)值。這樣發(fā)新股只要適當(dāng)控制節(jié)奏，就不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生大的沖擊，至少不會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來負(fù)資產(chǎn)。
　　那么如何來確定PE價(jià)格呢？顯然競(jìng)價(jià)產(chǎn)生價(jià)格應(yīng)該與競(jìng)購(gòu)者持股鎖定時(shí)間掛鉤。理論上競(jìng)購(gòu)的股票鎖定期越長(zhǎng)，投資者通過競(jìng)價(jià)所產(chǎn)生的價(jià)格越接近于其投資價(jià)值。事實(shí)上由于人們對(duì)未來不確定性的恐懼，當(dāng)鎖定期足夠長(zhǎng)時(shí)，我們假設(shè)滿五年后每年流通20%，則這些中長(zhǎng)期投資者競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格就會(huì)很接近其投資價(jià)值（PE參股價(jià)格），以此價(jià)格發(fā)新股較為合理。
　　可以按這樣的方式進(jìn)行具體操作：拿出部分（比如30%）新股讓那些愿意中長(zhǎng)期持有的投資者網(wǎng)上競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)，并對(duì)競(jìng)購(gòu)的股票上市時(shí)間進(jìn)行限定，如規(guī)定滿5年后每年20%上市流通，由于這部分股票鎖定時(shí)間較長(zhǎng)，投資者自然會(huì)理性分析股票的價(jià)值，從而確定合理的競(jìng)購(gòu)價(jià)格，如此形成的價(jià)格比較能夠反映價(jià)值，接近PE投資時(shí)所常采取的估值。部分新股被投資者較長(zhǎng)期持有，他們必然會(huì)關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)情況，這有助于改善公司治理。
　　中長(zhǎng)期投資者確定新股發(fā)行價(jià)格這一辦法，還可和建立內(nèi)部激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制等問題一同考慮。筆者建議的新股發(fā)行辦法如下：30%由戰(zhàn)略投資者競(jìng)購(gòu)（定價(jià)） 5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股；10%優(yōu)惠配售給內(nèi)部職工，5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股；50%按投資者市值配售（配發(fā)認(rèn)股權(quán)證, 不愿認(rèn)購(gòu)可出賣權(quán)證）；10%網(wǎng)上發(fā)售。
　　這樣，各種基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都可以成為戰(zhàn)略投資者，參與競(jìng)購(gòu)。30%、10%、50%、10%的比例由管理部門據(jù)實(shí)情調(diào)整，戰(zhàn)略投資者競(jìng)購(gòu)的股票鎖定時(shí)間可以更長(zhǎng)。承銷商和發(fā)行企業(yè)商定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，如競(jìng)購(gòu)不足則發(fā)行失敗。
　　本辦法有以下特點(diǎn)：1、大幅減少新股定價(jià)的泡沫，定價(jià)市場(chǎng)化，合理合法。2、低價(jià)配售，有利于股市穩(wěn)定，實(shí)行幾年后投資者持股成本將大幅降低，如再考慮上市公司本身的增長(zhǎng)，幾年后多數(shù)長(zhǎng)期持股的投資者將進(jìn)入投資回報(bào)期。 3、操作簡(jiǎn)明，符合“三公”原則。戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)上競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)、按股票市值配售為人們所熟悉。4、向內(nèi)部職工配售有利于建立激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制。同時(shí)制約承銷商的過度包裝行為，如職工不認(rèn)同不購(gòu)買承銷商必須認(rèn)購(gòu)后做戰(zhàn)略投資者。
　　如果新股有長(zhǎng)期價(jià)值，其上市后有較大差價(jià)，這不是壞事，也不是新股定價(jià)便宜了，只是二級(jí)市場(chǎng)有泡沫，只要沒有操縱市場(chǎng)的行為，管理部門大可不必操心。有人擔(dān)心新股定價(jià)便宜了會(huì)沖擊股市，這是沒有依據(jù)的，過去的經(jīng)驗(yàn)表明股市漲跌跟股市價(jià)值和市場(chǎng)供求有關(guān)，與發(fā)行價(jià)無關(guān)。