美國(guó)最近對(duì)量化寬松政策的表態(tài)，讓人摸不著頭腦。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5月底透露資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)要“減小購(gòu)入量”，6月中旬他又說(shuō)“明年中期結(jié)束購(gòu)入操作”，到7月中旬卻再度改口說(shuō)，“直至將來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都非常需要寬松的金融政策”。美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松政策上打的什么算盤(pán)？著實(shí)讓全球投資者迷惑不已，世界各主要股市因而也隨著美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)大起大落。
　　其實(shí)，要讀懂伯南克談話背后的玄機(jī)，應(yīng)該先對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷。伯南克這一番文字游戲背后有著清晰的政策線條，第四季度前后將開(kāi)始降低資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量，直至明年年中購(gòu)入量歸零，但之后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍將維持貨幣寬松政策。
　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告（褐皮書(shū)）給出強(qiáng)烈信號(hào)，比伯南克的表態(tài)更明確地點(diǎn)出美國(guó)未來(lái)貨幣政策的走向。其中值得注意的有3點(diǎn)：即美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)以中等乃至強(qiáng)勁速度增長(zhǎng)；制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張；消費(fèi)增速明顯。這表明推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇的3臺(tái)主推動(dòng)器都已點(diǎn)火發(fā)力，如無(wú)意外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)將穩(wěn)步加速。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景日漸明朗，也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策將上演“三步走”。第一步是可能在今年9、10月間開(kāi)始縮小量化寬松，直至明年年中全面退出量化寬松，從而為非常規(guī)的極度寬松貨幣措施畫(huà)上句號(hào)。不過(guò)，這并不等于量化寬松措施的真正終結(jié)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃已將其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了兩倍多，達(dá)到3.46萬(wàn)億美元以上。即使在終止資產(chǎn)購(gòu)入措施后，美聯(lián)儲(chǔ)仍將長(zhǎng)期持有其購(gòu)買(mǎi)的政府公債，并將把出售公債的收益重新投資，以保證長(zhǎng)期利率穩(wěn)定。這也預(yù)示了美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策調(diào)整的第二步，即可能逐步將其資產(chǎn)負(fù)債表降低到正常水平上。也只有這樣，才可能進(jìn)入貨幣政策調(diào)整的第三步，即“等到2015年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)”，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)久違了的加息程序，把接近于零利率的美國(guó)現(xiàn)行貨幣寬松政策，逐步提升到利率為1%至2%上下的水平。
　　顯而易見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)近期任何對(duì)貨幣政策的表述或采取的措施，都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的影響。而可能在今年9月前后開(kāi)始的美聯(lián)儲(chǔ)每月850億美元國(guó)債買(mǎi)入幅度的縮小，則是美極度寬松貨幣政策回調(diào)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一轉(zhuǎn)折預(yù)示著全球資本市場(chǎng)各方都將因之發(fā)生波動(dòng)。這也正是兩個(gè)月來(lái)全球資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌、世界各主要股市跌宕起伏的重要原因之一。
　　雖然預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒正在上升，然而，其潛在變數(shù)仍不可忽視，這就是聯(lián)邦支出減少及稅率上調(diào)在下半年對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累可能大于預(yù)期。正是這些不確定性，使伯南克談及極度寬松貨幣政策拐點(diǎn)時(shí)，不是拐彎抹角就是欲言又止。他把玩語(yǔ)言游戲的意圖，就是要讓資本市場(chǎng)逐步明白，盡管無(wú)法排除量化寬松措施縮減會(huì)有反復(fù)的可能，但從美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的角度切入看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來(lái)態(tài)勢(shì)，就可得出政策拐點(diǎn)必然來(lái)臨的結(jié)論。因此，資本市場(chǎng)需要及早應(yīng)對(duì)這一重大變化，尤其是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資需更加謹(jǐn)慎。
　　在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)支持下，伯南克貨幣政策走向的懸念已經(jīng)很少，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然在兩年內(nèi)對(duì)美國(guó)貨幣寬松政策終結(jié)的擔(dān)憂可以緩解，但部署應(yīng)對(duì)美國(guó)縮減量化寬松措施可能誘發(fā)的對(duì)我國(guó)的負(fù)面效應(yīng)已是迫在眉睫。