人民幣離岸市場的建立，是人民幣國際化進程中的重要一環。近幾年，由于看到人民幣不斷升值的大勢，不愿錯失人民幣遲早走向國際市場所帶來的機會，多個境外市場開始積極建立人民幣離岸市場。
　　在香港市場發行的以人民幣定價、人民幣結算的被稱為“點心債”的債券，嚴格來說與人民幣離岸市場并沒有互為因果的關系，但點心債的活躍與否，卻成為反映人民幣離岸市場活躍程度的一扇窗口，能很好地觀察到市場的變化。
　　自從2007年國家開發銀行在香港首發點心債以來，所有的點心債都獲得超額認購，被一搶而空。一位在香港從事債券交易多年的老交易員這樣描述：“從息率回報來看，這些債券稱不上吸引人（大部分點心債息率僅在2%至3%之間），因此你也只能當它吃點心。更主要的是，每次有公司發行人民幣債券，基本上都供不應求，機構的胃口很大，這些債券規模就跟點心一樣，一口就沒了，你想多買也沒有。”
　　自2007年以來，點心債的發展獲得長足的進步。即便是在發生金融海嘯的2008年，總發行額也超過120億元人民幣，到2010年，全年發行額則突破了350億元，短短兩年間已經增加了近兩倍以上。2011年，香港的點心債發行規模大幅增至1740億元，發行機構的數量也由2010年的20家增至100家左右。2012年，香港的人民幣點心債券市場規模擴大了60%，至2300億元人民幣。從發債主體來看，除了中國的政策性銀行，越來越多的中國國有企業、民營企業，以及大型外資企業，都加入到發行點心債的行列中來。尤其是在中國內地強化宏觀調控的2012年，點心債成為中國企業融資的一個獨特亮點。
　　如果以債券息率而論，點心債并無特別吸引之處。除了前面所說的點心債息率較低之外，大多數發債主體的信用評級不是特別優良。并無優勢的點心債為何受到市場歡迎呢？人民幣升值預期是點心債被看好的主要推動力。海外投資者普遍認為，人民幣被嚴重低估，因此升值潛力大。如果人民幣持續升值，如以平均數5%左右來計，在升值之外，再加約3%的息率，投資者的整體回報有望在8%之上。此外，由于供求嚴重不平衡——當前境外人民幣產品供應極度不足，這與飆升迅速的海外人民幣存款形成了強烈的反差，這也是點心債受歡迎的另一個原因。
　　然而，近兩個月來，點心債市場經歷了自問世以來最長的發行淡季。據DEALOGIC的數據顯示，自2013年6月18日以來一直沒有點心債券發行，這是自2010年推出離岸人民幣債券以來首次連續4周沒有發行交易。中國銀行編制的數據顯示，二級市場也出現大幅拋售，平均收益率從4.35%，升至5月底的5.71%。
　　投資者對離岸人民幣債券興趣大減，原因有幾方面。第一，今年6月，“錢荒”事件導致借款成本飆升，引發投資者大舉拋售中國股票，并日益擔心中國金融部門的健康。中資銀行的部分離岸子公司因此將人民幣轉回內地，削弱了香港市場的流動性。第二，今年以來，中國經濟繼續放緩，資本市場信心受打擊，市場對人民幣升值的預期正在急速改變。此外，國際資本流出新興市場也是一個重要因素。
　　在我們看來，點心債市場遭遇前所未有的發行冷遇，是中國外部環境變差的又一證據。目前市場狀況表明，人民幣離岸金融市場的建立有可能遭遇窗口式危機——由于階段性負面因素積聚而在某個窗口（如點心債市場）表現出危機，這種波動將使得離岸市場的進展不如預想那般順利。更為嚴重的是，如果一旦人民幣出現貶值趨勢，則中國經濟調控所遭遇到的挑戰將會是另一番景象，這些都需要我們有充分的預期和應對。