國家統計局日前發布上半年經濟數據，上半年國內生產總值按可比價格計算，同比增長7.6%。其中，一季度GDP增長7.7%，二季度增長7.5%。這組數據表明，中國經濟環比出現下滑趨勢，同時，上半年增速已經接近可容忍的“下限”。
　　這些數字沒有超出市場的預期，中國經濟正在緩慢降速，這在一定程度上是中國政府主動選擇的結果，因為中央政府沒有通過政策刺激維持高增長，而是將調結構放在更重要的位置。這種通過維持適度增長為轉型提供時間和空間的做法表明，中國將告別過去為了某個增長目標而不惜冒著更加失衡危險以及加大刺激的做法。
　　同時，中國經濟增速下降是潛在生產率下降的一種表現。在過去數十年大規模的粗放式發展過程中，中國龐大的規模提供了廣闊的空間和持續的時間，但這種發展模式隨著中國勞動力、土地、市場這些資源稟賦的條件發生變化而最終受到挑戰，這個時候需要通過更先進的技術提高生產率，但是，中國目前被困在傳統產業的過剩泥潭中面臨困難，這是所有轉型國家都會遇到的困境。
　　在產能過剩的環境中，企業的資產回報率降低，但是為了維持運轉而不得不舉借更多債務，政府和銀行也不允許企業破產（害怕失業和壞賬）加劇了這種無謂的資金損耗，隨著中國政府和央行試圖阻止經濟繼續增加杠桿，利率開始提高，這意味著這些企業和非常多的地方融資平臺已經陷入“龐氏騙局”。
　　至今，這種大規模企業倒閉還沒有發生，但是上半年創紀錄的社會融資總量和信貸投放，與放緩的經濟增速反映了大量資金用于維持債務鏈，而不是投入到生產領域。這制約了貨幣政策對經濟增長所能起到的作用，因為當放松貨幣政策時，將有更多的資金用于擴大杠桿來維持過剩產能，吹大了泡沫。但是，當央行開始收緊對這些高杠桿部分的融資政策時，利率必然高企，隨之而來的是“借舊還新的游戲”無以為繼。
　　近日，李克強總理強調，要使經濟運行處于合理區間，經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”，這要求經濟結構調整穩中有進，必須以合理增長為前提。我們認為，中國經濟的增長應該來自增量，即通過改革釋放紅利，這就要求政府加快改革，目前的改革速度仍然有提升的空間，在一些關鍵領域仍需要加大開放。
　　過剩產業已經成為“資金黑洞”，應該及時清理而不是繼續讓他們吞噬資金。政府雖然開始啟動一些項目和工程提供一些需求，但這種對過剩產業疼痛的緩解不應該繼續鼓勵他們茍延殘喘。政府的投資應該量力而為，這需要對地方政府進行更強的債務約束。
　　到目前為止，政府仍然在進行政策對沖，即有保有壓，一方面謹慎為經濟去杠桿，另一方面則是推動增長。在這個過程中，中央政府主要進行預期管理，至少到目前為止，由于時間很短，這種預期管理仍然有效，但是，長期而言，需要改革加以支撐，才能讓預期管理發揮作用。
　　因此，“穩增長、調結構”還是需要改革以釋放新的增量空間，而不應由政府繼續加大投資，因為政府投資只能把GDP數據提上去了，但對市場和民間資本而言，這仍然是舊的發展模式，市場空間并沒有打開，沒有增量的空間，市場就會缺少希望，從而惡化預期，現在最關鍵的工作，就是讓市場看到新的希望。