進入5月以來，人民幣兌美元的匯率劇烈波動，先是連續或間斷10多個交易日觸及漲停，接著又開始回落。本來，貨幣匯率漲漲跌跌是很正常之事，我們正期望人民幣能雙向變化，而非單邊升值，以此改變國際熱錢對人民幣升值的預期。但劇烈波動就不太正常了，那會刺破中國的房地產泡沫，會給國際游資創造狙擊中國經濟的契機，進而影響中國經濟穩定健康發展。近期，中國的金融市場起落較大，國際游資頻繁異動，4月外匯占款大幅增加，5月又急劇回落，試圖做空中國經濟的宏觀對沖基金虎視眈眈。在這種情形下，我們不能不保持不保持高度警惕，密切關注影響人民幣匯率劇烈波動的風向指標，以防患于未然。
　　從歷史經驗看，影響當前人民幣匯率逆轉的，主要有美聯儲可能加息、美元指數持續上漲、中國房地產價格持續下跌、中國地方債務及影子銀行風險可能失控、中國信貸緊縮這幾個風向指標。
　　美元利率升降直接影響美元的強弱。美元弱化可以幫助美國降低債務負擔；美元強勢有利于資金回流，收緊世界其他國家的流動性，打擊競爭對手。調節利率，伸縮美元，從而實現美國經濟利益和政治利益的最大化。歷史上美元利率變化大幅上漲都會帶來新興市場國家經濟的劇烈波動。2008年美國降低聯邦基金利率，向世界釋放流動性，制造新興市場國家資產泡沫；美元加息則又有可能刺破泡沫，引起金融市場波動，國際對沖基金的套利活動推波助瀾，從而放大影響，形成金融市場的劇烈動蕩。如上世紀80年代初的拉美債務危機、1994年和2002年的墨西哥金融危機，2002年阿根廷金融危機。1997年的東南亞金融危機和俄羅斯金融危機，導火索都直接或間接與美聯儲提高聯邦基金利率有關。美國從2007年9月為應對金融海嘯開始降息周期，聯邦基金利率從5.25一直降至0-0.25, 利率也降無可降了，時機成熟肯定會加息。
　　美元指數月線從2008年以來始終在71至88的大箱體內運行，從2009年9月底開始美元指數抬高運行下軌，經過了三次探底回升，在78至83附近盤整，酷似1997年前的狀況。從1994年11月至1997年到亞洲金融危機，美元指數一直在78至97平行盤整，經過三次探底后上升，一直突破97一線，直沖160大關。國際對沖基金瘋狂套匯最后釀成東南亞金融危機。近期美元強勢上攻，是否可能繼續上升，突破88一線，必須高度警惕。
　　目前要說中國房地產價格會持續回落，有人會覺得不太可能，但以只相當于歐美國家八分之一左右中國人均收入水平，是難以長期支持高于歐美國家的房地產價格的，這一點也是毋庸置疑。房地產價格的持續回落必然會導致避險資金的外流，出現人民幣匯率逆轉。
　　據瑞銀測算，截至去年底，中國非金融部門的債務占GDP的比重超過210%，政府債務占GDP的55.2%，其中，中央政府占14.8%，地方政府占32%，鐵道部占5.3%，資產管理公司債券占2.7%，政府對外負債占0.4%。這其中沒有考慮政府其他部門的債務、政策性銀行債務、養老金債務，因此總體規模還要大。保守估算，中國地方政府的債務余額為32萬億。一方面稅收增長放慢，另一方面與土地財政相關的收入減少，據權威機構估計占地方財政收入的比重達到80%以上，不少地方政府財政壓力驟增。另外，地方融資平臺、城投債、信托貸款等各種影子銀行業務發展迅猛，成為地方政府債務融資及房地產業的重要融資渠道之一。去年，中國城投債增長75%、信托貸款增長73%。而游離在政府監管之外的影子銀行問題是國內外投資者擔憂的兩個重要因素，一旦遇到風吹草動，隨時可能引起資本外逃，造成人民幣匯率逆轉。
　　這些年來，中國經濟高度依賴信貸。恰如曾準確預測2008年金融危機的美國經濟學家理查德?鄧肯所言，信貸已成中國經濟增長核心動力。自1978年以來，中國信貸年均增長率達22%，大大高于9.92%的經濟年均增速。中國的M２與GDP的比例從1978年25%增長到2012年230%左右，而且還有加速趨勢，2008年至2010年，信貸余額占GDP的比例提高了50%。如果保守一點，按2011年和2012年M2平均14%的增速，有人預計20年后中國的貨幣供應量將超過1200萬億的天文數字，這是非常可怕的。信貸不可能持續高速增長。而只要信貸萎縮，經濟就會衰退。據鄧肯的研究，美國在從1946年到2007年的62年間，信貸規模由不足1萬億美元增至52.6萬億美元，沒有哪一年是下降的。如剔除通脹因素，1974、1975、1980、1981年是下降的，而恰好那幾年美國經濟出現了嚴重衰退。中國也不例外，剛公布5月信貸數據有所回落，就出現了資金外流，人民幣兌美元匯率遂由升轉降。