當前中國金融市場震蕩表現為商業銀行流動性緊張，其背后是長期以來熱錢流入導致的基礎貨幣結構性危機，是美元主導的金融循環模式的危機。現在需要正視這場流動性緊張背后的深刻根源。
　　首先需要指出一個廣為流傳的概念性錯誤，即，不少專家學者把M2當作“貨幣供應量”的概念。必須糾正的是，廣義貨幣M2不屬于貨幣供應量的概念。所謂“廣義貨幣供應量”的說法是概念性的錯誤。這是因為：能夠提供“貨幣供應量”的主體只有央行，絕不是商業銀行和企業，后者只能派生存款和貸款而不提供“貨幣供應量”；可以稱之為“貨幣供應量”的只有“基礎貨幣”，絕不是“廣義貨幣M2”。廣義貨幣M2數量是基礎貨幣供應量與貨幣乘數共同作用的結果。M2增加不能等同于基礎貨幣供應量增加，不能等同于流動性過剩。
　　其次，中國金融資源的錯誤配置不是商業銀行和信托機構造成的。2005年7月央行啟動匯率改革后，人民幣單邊升值，國際熱錢持續流入中國進行無風險套利。目前，在中國央行發行的25萬億“高能貨幣”即基礎貨幣中，由美元儲備主導發行的基礎貨幣竟然高達20多萬億人民幣。美元熱錢主導了基礎貨幣的投放結構，同時，這種扭曲的基礎貨幣結構進一步導致了M2的膨脹。
　　國際熱錢進入中國之后，央行通過結匯收到美元，同時將一定數量的人民幣支付給美元持有者，美元持有者獲得了人民幣并作為資本金開展國內的投資，亦即以人民幣進入市場，從而導致市場上人民幣供應量增加。為了抑制人民幣供應量的增長，央行通過提高存準率和發行央票，收緊銀根，減少國內商業銀行的貸款額度，減少各類實體企業的流動資金貸款，并抬升銀行貸款利率和民間拆借利率。
　　如果把央行投放基礎貨幣和回籠市場流動性的動作聯系起來看，可以發現：中國央行是把國內企業維持正常生產經營的流動資金收上來，交給了美元持有者，而這部分外資所形成的資本金又形成了信用貸款能力，并進一步擠占內資企業的貸款額度，使內資企業貸款更加困難。
　　中國的基礎貨幣供應結構形成了這樣一個金融循環模式：人民幣升值→熱錢流入→向美元持有者投放基礎貨幣并導致流動性增加→央行提高存款準備金率、發行央票收緊商業銀行對國內企業的貸款額度→銀行利率和民間拆借利率上升→美元熱錢在高速周轉和套利、同時表現為M2持續攀升→進一步吸引美元熱錢進入中國……這是2005年開始人民幣進入升值通道以來的中國金融循環模式。這一金融循環模式正在被美元流向的逆轉所打破。
　　人民幣持續升值削弱了中國經濟增長的動力。在企業效益和增長速度開始調頭向下，美國開始宣稱退出垃圾美元政策、推行強勢美元政策的時候，美元熱錢開始撤離中國。
　　美元建立的這種金融循環模式，制造了房地產、光伏發電等行業的泡沫；美元又主動打破這一金融循環模式，造成中國金融市場震蕩。美元熱錢的流出，是引爆當前中國商業銀行流動性緊張的導火索。