6月初以來，在美聯(lián)儲(chǔ)QE準(zhǔn)備退場的刺激下，中國銀行間市場資金面緊張態(tài)勢愈演愈烈。流動(dòng)性的驟然緊張，不僅來自于中美兩國央行對(duì)流動(dòng)性的同步收緊，也不僅來自于中國監(jiān)管層對(duì)影子銀行治理保持高壓態(tài)勢，而很可能預(yù)示著中國正在遭受一場資產(chǎn)負(fù)債表衰退的沖擊。
而這也正是金融危機(jī)以來，4萬億投資以及銀行信貸大幅擴(kuò)張后的后遺癥。金融危機(jī)期間，中國出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務(wù)率）也開始持續(xù)上升，特別是2011年以來，企業(yè)賬款拖欠嚴(yán)重、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)開始顯露，“三角債”增多導(dǎo)致資金滯留在償債環(huán)節(jié)。
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行過程中，“金融空轉(zhuǎn)”卻愈演愈烈，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、委托貸款等影子銀行和表外融資繼續(xù)泛濫。地方政府也通過多種途徑擴(kuò)張。
今年以來，GDP增速和信
貸增速之間的失衡越來越大，隨著杠桿率的上升，對(duì)于一些部門是否因債務(wù)積累而觸發(fā)違約的擔(dān)憂情緒進(jìn)一步上升，而恰恰在這一關(guān)鍵時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)明確啟動(dòng)量化寬松退出進(jìn)程，中國央行也一改貨幣寬松的主基調(diào)。“去杠桿化”效應(yīng)推動(dòng)貨幣乘數(shù)大幅走低，導(dǎo)致中國市場的“明斯基時(shí)刻”（市場繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)）突然到來。
可見，中國“錢荒”問題的背后并不僅僅是“錢”的問題，其本質(zhì)是中國債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)已難以為繼。“錢荒”給中國敲響警鐘，切斷“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張→債務(wù)擴(kuò)張→金融擴(kuò)張”形成的高風(fēng)險(xiǎn)鏈條，實(shí)現(xiàn)去杠桿化，是金融改革的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。